關鍵詞：融資融券 企業投資 外部治理 私有信息 股價信息含量 

摘要：本文以融資融券制度分階段擴容作為“準自然實驗”,采用雙重差分法實證發現融資融券制度的引入提升了投資-Q敏感度。不管股價是否有下行趨勢,該種作用都存在。本文發現在公司治理水平較低的企業中,融資融券對投資-Q敏感度的提升作用更大,這說明融資融券制度發揮了外部治理機制的作用。但同時,即使在公司治理水平較高的企業中,融資融券制度同樣顯著提升了投資-Q敏感度。本文進一步發現,在分析師(或研報)關注度更高、融資約束更弱、高管持股比例更高的企業中,融資融券對投資-Q敏感度的提升作用顯著更大。這意味著融資融券制度的引入強化了管理層從股價變動中“學習”信息的激勵。本文研究結果表明,融資融券通過強化外部投資者釋放私人信息的能力,提升股價信息含量,分別從作為外部治理機制約束投資(“間接渠道”)和向管理層傳遞私人信息(“直接渠道”)兩個渠道影響企業投資行為。

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