投資決策的主要方法模板(10篇)

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篇1

本文是新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研項(xiàng)目的階段性結(jié)果

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2013年5月9日

一、引言

行為金融研究認(rèn)為：由于投資者的非理以及套利的有限性，現(xiàn)實(shí)生活中根本不存在完全有效的資本市場(chǎng)。也就是說(shuō)，人們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)并非完全理性的，而在一定程度上存在偏差；同樣，行為決策研究認(rèn)為：現(xiàn)實(shí)中人們進(jìn)行投資決策時(shí)并非完全理性，其進(jìn)行決策選擇的時(shí)候與理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)有一定的偏差。在不確定的條件下投資者進(jìn)行投資決策的選擇時(shí)，會(huì)根據(jù)已掌握的信息進(jìn)行對(duì)未來(lái)收益預(yù)期，選擇預(yù)期效用最大的決策方案。然而，由于個(gè)體投資者獲得信息的局限性以及在分析已有信息、制定投資決策時(shí)受個(gè)人特質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)的影響，并非完全理性，一定程度上受個(gè)人認(rèn)知偏差、情感的心理因素的影響，所以其投資決策會(huì)表現(xiàn)出非理性預(yù)測(cè)，容易產(chǎn)生投資過(guò)度或者投資不足的現(xiàn)象。投資過(guò)度從行為金融學(xué)的角度解釋就是因?yàn)橥顿Y者個(gè)人過(guò)度自信而過(guò)度的、頻繁的進(jìn)行交易的結(jié)果。這種受個(gè)體行為影響的投資決策會(huì)帶來(lái)一定的成本成為“行為成本”，而行為成本比“成本”具有更大的隱蔽性和難控制。

Tversky和Kahneman（1974）通過(guò)觀察實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，人們?cè)诓淮_定的條件下如果運(yùn)用直覺(jué)進(jìn)行信息的判斷會(huì)產(chǎn)生三類(lèi)認(rèn)知偏差――代表性偏向、易得性偏向以及錨定效應(yīng)。同時(shí)，Bruner和Postman（1949）提出的“選擇性知覺(jué)”這一概念，認(rèn)為人們的知覺(jué)受自身預(yù)期的影響的很大的，而自身預(yù)期又受到其自身過(guò)去經(jīng)歷的影響。接著B(niǎo)abcock和Loewenstein（1997）在關(guān)于“自我服務(wù)偏差”的研究中表示人們的知覺(jué)也受到自身愿望的影響。Kahneman和Tversky（1979）在“前景理論”中提出，人們的行為特征具有與參照點(diǎn)相關(guān)的損失厭惡性，人們進(jìn)行決策時(shí)當(dāng)投資者覺(jué)得某一價(jià)格將帶來(lái)?yè)p失，就會(huì)對(duì)價(jià)格更加敏感。Thaler（1999）由于心理賬戶的存在，個(gè)體在做決策時(shí)往往會(huì)違背一些經(jīng)濟(jì)運(yùn)算法則，從而使決策非理性。以上研究表明：在不確定條件下個(gè)體投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，由于行為特征以及心理預(yù)期等多方面的影響往往會(huì)產(chǎn)生非理性決策的行為。

投資決策時(shí)受到投資者個(gè)體行為的影響，基于行為的投資決策研究分析個(gè)體投資者的行為特征對(duì)投資決策的影響，進(jìn)而提出有效投資建議，以更好地避免個(gè)體投資行為因素的影響，降低個(gè)體行為成本提高投資效果。行為金融學(xué)認(rèn)為雖然人們具有一定的理性，但人們的行為卻非完全理性。傳統(tǒng)理論認(rèn)為投資者是追求效用最大化的理性人在現(xiàn)實(shí)中并非存在。所以，把個(gè)體的感情因素、心理因素融入到對(duì)投資決策的研究中，可以更好地研究在不確定情況下人們的投資決策行為。

二、行為金融學(xué)理論與決策理論

（一）行為經(jīng)融學(xué)理論。行為金融學(xué)主要是從個(gè)體行為和心理因素等方面來(lái)研究、解釋、預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。行為金融學(xué)的主要理論有：預(yù)期理論、套利限制、投資過(guò)度和投資不足。預(yù)期理論是研究人們?cè)诓淮_定條件下如何進(jìn)行投資決策的。套利限制主要包括套利執(zhí)行成本和模型風(fēng)險(xiǎn)。套利執(zhí)行成本是指投資者進(jìn)行套利是有風(fēng)險(xiǎn)的，也就產(chǎn)生了一定的套利成本。當(dāng)套利者不能確定價(jià)格發(fā)生偏離是否真實(shí)存在時(shí)，可能是因?yàn)槟Ｐ驮O(shè)計(jì)、選擇的錯(cuò)誤，從而產(chǎn)生模型風(fēng)險(xiǎn)。

行為金融學(xué)中關(guān)于人的決策行為的理論，主要有過(guò)度自信、易獲得性偏誤、心理賬戶。由于投資者在獲得信息和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的掌握的局限性，以及在進(jìn)行信息判斷的過(guò)程中受到個(gè)人特質(zhì)以及經(jīng)驗(yàn)的影響，從而在進(jìn)行投資決策時(shí)是有限理性的。過(guò)度自信是指投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，過(guò)于相信自己的判斷力。易獲得性偏誤是指投資者在進(jìn)行信息判斷時(shí)，總是認(rèn)為容易聯(lián)想到的事情更容易發(fā)生，也就是高估這類(lèi)事件的發(fā)生概率，從而造成決策判斷時(shí)的非理性。金融學(xué)者認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資決策的時(shí)候潛意識(shí)的將一項(xiàng)決策劃分為幾個(gè)部分來(lái)看，并非權(quán)衡全局的各種情況。一般情況下，投資者會(huì)將投資組成兩個(gè)部分：一部分是風(fēng)險(xiǎn)較低的投資，這部分投資風(fēng)險(xiǎn)低安全度高可以用來(lái)規(guī)避損失；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)高的投資，這部分投資風(fēng)險(xiǎn)高，可能獲得收益也相對(duì)較大可以創(chuàng)造更多的財(cái)富。行為金融學(xué)試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過(guò)程中的金融市場(chǎng)的意義，主要是運(yùn)用心理學(xué)、行為學(xué)、人類(lèi)思維進(jìn)化學(xué)以及經(jīng)濟(jì)學(xué)原理研究金融決策，更加的接近實(shí)際。

（二）投資決策方法。投資決策就是評(píng)價(jià)各個(gè)投資方案的現(xiàn)實(shí)可行性，選擇可以執(zhí)行投資方案的過(guò)程。一般而言，判斷一個(gè)投資方案是否可行最主要是判斷其未來(lái)可以帶來(lái)的收益是否可以滿足投資者的預(yù)期。傳統(tǒng)的公司資本投資決策方法有估計(jì)現(xiàn)金流法、風(fēng)險(xiǎn)分析、確定貼現(xiàn)率、選擇并計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)、計(jì)算投資效應(yīng)并計(jì)算APV或直接按照投資決策規(guī)章進(jìn)行方案的選擇。在我國(guó)投資者進(jìn)行投資決策最常用的方法是回收期法；而貼現(xiàn)率一般使用的是同期銀行的貸款利率。齊寅峰等（2005）恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策方法和指標(biāo)的選擇關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和獲利能力。投資決策方法的選擇實(shí)際上也是公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的基礎(chǔ)。科學(xué)有效的投資決策方法可以保證未來(lái)投資收益獲得的可靠性。估計(jì)現(xiàn)金流法進(jìn)行投資決策，主要是估計(jì)投資方案未來(lái)可能的收入、成本和費(fèi)用的現(xiàn)金流，在估計(jì)了現(xiàn)金流入和流出的基礎(chǔ)上估計(jì)預(yù)期可能獲得的利潤(rùn)。投資者進(jìn)行投資決策最主要的就是為了獲得更高的預(yù)期收益和較低的成本，所以估計(jì)現(xiàn)金流法可以使投資者更加清晰地看到成本和收益的關(guān)系以及大小。而投資決策的這些方法都受到個(gè)體的非理因素的影響，也就是說(shuō)，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，無(wú)論是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概率的主觀判斷，還是通過(guò)投資決策方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和識(shí)別都會(huì)受風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。

（三）投資決策受個(gè)體行為的影響。Nutt（2004）的研究表明在商業(yè)性質(zhì)或其他組織制定的決策中，由于決策制定方法的失敗、資金投入缺乏謹(jǐn)慎考慮以及投資方向的錯(cuò)誤導(dǎo)致有一半的決策都是失敗的。這些決策會(huì)使得資金的投入得不到收益。Hammond，Keeney和Raiffa（1998）商業(yè)決策中八種常見(jiàn)的心理陷阱：錨定陷阱、安于現(xiàn)狀陷阱、沉沒(méi)成本陷阱、證實(shí)性陷阱、框定陷阱、過(guò)度自信陷阱、謹(jǐn)慎陷阱和可回憶陷阱。由于決策缺陷的存在，所以會(huì)造成決策的失誤和偏差。由于投資者在進(jìn)行投資時(shí)并非完全理性，會(huì)產(chǎn)生投資過(guò)度和投資不足的現(xiàn)象。Shefrin、Malmendier、Tate和Heaton（2002）認(rèn)為當(dāng)投資者過(guò)度樂(lè)觀和自信的時(shí)候會(huì)高估投資收益，容易選擇投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，從而降低公司價(jià)值。Gervais，Heaton和Odean（2002）則認(rèn)為投資者的自信和樂(lè)觀一方面會(huì)使投資者選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目；另一方面使投資者抓住更多的投資機(jī)會(huì)，從而可以增加企業(yè)價(jià)值。這些研究的共同點(diǎn)是個(gè)體的行為影響了投資決策最后影響了企業(yè)價(jià)值。

三、現(xiàn)實(shí)行為中決策存在偏差的原因

Kahneman等的研究表明由于“啟發(fā)式偏差”理論、過(guò)度自信、前景理論的存在投資者在進(jìn)行投資時(shí)并非完全理性，從而產(chǎn)生投資決策行為偏離理性狀態(tài)。

（一）“啟發(fā)式偏差”理論。Tversky和Kahneman（1974）的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們對(duì)不確定事件進(jìn)行判斷時(shí)，會(huì)不由自主的走思維捷徑，這些思維捷徑依賴于個(gè)體過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，可以幫助人們迅速做出判斷，但是由于個(gè)體經(jīng)驗(yàn)具有特質(zhì)性，這種思維判斷方式很可能會(huì)產(chǎn)生判斷偏差。主要的判斷偏差有代表性偏差、易得性偏差。

1、代表性偏差。在不確定條件下，人們進(jìn)行事物判斷時(shí)，會(huì)忽略不熟悉的信息，憑自己的經(jīng)驗(yàn)去做判斷。會(huì)認(rèn)為與過(guò)去熟悉的事件相似的事件發(fā)生的概率較大，而忽略不熟悉的信息，認(rèn)為不熟悉的事情發(fā)生的概率比較小。所以，當(dāng)投資者進(jìn)行投資決策時(shí)掌握的信息相關(guān)性越小、資料信息越全面，判斷越具有客觀性，越不易受到主觀思維和經(jīng)驗(yàn)的影響；若獲得的信息與過(guò)去以后的信息相關(guān)性較大時(shí)，個(gè)體進(jìn)行判斷時(shí)會(huì)受到代表性偏差的影響。

2、易得性偏差。在不確定的條件下，人們進(jìn)行投資決策判斷時(shí)，容易根據(jù)已有的經(jīng)驗(yàn)判斷事件的發(fā)生概率，容易感知到事件認(rèn)為發(fā)生的概率大，不容易想起來(lái)的事件認(rèn)為發(fā)生的概率小。這種判斷事件發(fā)生概率的方法很大程度上受到個(gè)人喜好和信息接受能力的影響，也就是說(shuō)受到個(gè)體行為影響的程度較大。

（二）過(guò)度自信。人們?cè)谶M(jìn)行判斷決策的時(shí)候，會(huì)高估自己的判斷能力，認(rèn)為自己的判斷是正確的，往往出現(xiàn)主觀臆斷性。這種現(xiàn)象會(huì)造成個(gè)體在進(jìn)行投資決策時(shí)缺乏謹(jǐn)慎性、風(fēng)險(xiǎn)的分析不夠客觀全面。投資者由于過(guò)于追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和識(shí)別、計(jì)量是缺乏謹(jǐn)慎性。Griffin和Tversky（1992）認(rèn)為影響人們自信程度的因素有樣本規(guī)模、基率、辨別力、難度、專(zhuān)業(yè)知識(shí)與信息。

（三）前景理論。Kahneman和Tversky（1979）研究認(rèn)為，人們的決策過(guò)程實(shí)際上是兩個(gè)階段：編輯階段和評(píng)價(jià)階段。編輯階段是個(gè)體根據(jù)參照點(diǎn)等整理信息的過(guò)程。評(píng)價(jià)階段依賴價(jià)值函數(shù)和主觀概率的權(quán)重函數(shù)對(duì)信息予以判斷。eath和Tversky（1991）研究表明，現(xiàn)實(shí)世界中，厭惡模糊性和自己對(duì)分布的評(píng)估能力有關(guān)，通過(guò)向被試者出示更有專(zhuān)業(yè)知識(shí)的備選方案，來(lái)突出其沒(méi)有能力的感覺(jué)，能加強(qiáng)其對(duì)該方案厭惡模糊性的程度。另外，在人們感到特別有能力評(píng)價(jià)某個(gè)備選方案時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)厭惡模糊性的反面，也就是偏好熟悉的情形。

四、如何進(jìn)行有效的投資決策

投資決策是企業(yè)、個(gè)人投資活動(dòng)的起始階段。投資活動(dòng)作為一種有目的的活動(dòng)，投資決策的制定對(duì)于企業(yè)后期獲利和目標(biāo)的達(dá)成具有綱領(lǐng)性作用。所以，合理、正確的投資決策對(duì)于提高投資效果具有直接的貢獻(xiàn)。同時(shí)，投資決策質(zhì)量直接影響投資方案的設(shè)計(jì)，進(jìn)而影響投資效果。提高投資決策質(zhì)量是提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的前提。

Hammond，Keeney和Raiffa（1998）認(rèn)為有效的決策需要考慮的因素：?jiǎn)栴}、目標(biāo)、可選方案、結(jié)果、權(quán)衡、不確定性、縫隙承受能力、相互聯(lián)系的決定。aker，Ruback和Wurgler（2004）認(rèn)為經(jīng)理人在非完全有效市場(chǎng)上的財(cái)務(wù)決策需要平衡基本價(jià)值、迎合股東、市場(chǎng)時(shí)機(jī)三個(gè)目標(biāo)。類(lèi)似的，Stein（1996）認(rèn)為投資者在非有效市場(chǎng)上的投資決策需要考慮投資的凈現(xiàn)值以及投融資決策所導(dǎo)致的偏離預(yù)期結(jié)果的成本。

主要參考文獻(xiàn)：

篇2

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)行和供給側(cè)改革的深化，電力行業(yè)在投資決策中必然面對(duì)經(jīng)濟(jì)影響、社會(huì)影響、生態(tài)影響及政策影響等多層次的干擾要素，這些要素之間的錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系對(duì)投?Y決策的量化提出了更高的要求，因此需要充分的對(duì)投資決策進(jìn)行探討，結(jié)合定性分析與定量分析共同實(shí)現(xiàn)決策的準(zhǔn)確性。從投資決策的活動(dòng)特征來(lái)看，投資決策體現(xiàn)了企業(yè)管理層的智慧，但實(shí)質(zhì)上代表了企業(yè)整體發(fā)展中的集體決策行為，是建立在企業(yè)發(fā)展和資源基礎(chǔ)上的綜合性考慮。正確、科學(xué)的投資決策需要充分獲取投資項(xiàng)目的各種信息，對(duì)信息處理做到真實(shí)、客觀，在合理的判定系統(tǒng)中積極借鑒業(yè)內(nèi)專(zhuān)家學(xué)者的相關(guān)意見(jiàn)，充分調(diào)動(dòng)不同組織部門(mén)的積極性，明確職能分工，實(shí)現(xiàn)投資決策行為向著合理化和有利于企業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)發(fā)展。

1.電力行業(yè)投資決策的影響因素

1.1投資決策者因素

投資決策的主要行為主體是企業(yè)的管理層，因此投資決策者的綜合能力是投資決策行為的最主要影響因素。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)行業(yè)的電力行業(yè)，在投資決策中的行為主體雖然依賴于電力企業(yè)自身發(fā)展中的現(xiàn)狀，但這種集體決策行為更體現(xiàn)在管理人員的個(gè)人思維中，其專(zhuān)業(yè)知識(shí)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任感、管理能力、投資經(jīng)驗(yàn)及掌握的投資決策信息等都直接影響投資決策行為的成敗。在現(xiàn)代企業(yè)管理制度下，電力行業(yè)及企業(yè)的決策在追求經(jīng)營(yíng)發(fā)展利潤(rùn)的同時(shí)更需要考慮企業(yè)或行業(yè)發(fā)展中的社會(huì)責(zé)任感、生態(tài)責(zé)任感及政策調(diào)整要求等，因此對(duì)投資決策者的衡量需要建立科學(xué)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系，通過(guò)多指標(biāo)要素的評(píng)價(jià)來(lái)促進(jìn)決策者更好地制定和執(zhí)行投資決策。

1.2決策依據(jù)因素

電力行業(yè)的投資決策制定需要根據(jù)一定的行業(yè)外部因素和內(nèi)部因素進(jìn)行參考，在投資決策目標(biāo)的引導(dǎo)下對(duì)不同的決策因素進(jìn)行量化分類(lèi)考核，根據(jù)內(nèi)、外部因素對(duì)投資決策的影響大小、周期等進(jìn)行投資影響因素評(píng)價(jià)。在投資決策的眾多要素中，信息是最重要的因素，包括了投資標(biāo)的的信息、所掌握資源的信息等，在掌握不斷完善的投資信息并保證其真實(shí)性的基礎(chǔ)上可以充分了解投資環(huán)境和可行性，分析投資決策中的有利因素和不利因素，避免陷入盲目投資的困境。

1.3投資決策方法和原則

在投資決策主體綜合考量多種決策影響要素后需要遵循一定的投資原則，按照既定的投資決策方法執(zhí)行。電力行業(yè)基礎(chǔ)性的行業(yè)特征決定了行業(yè)的投資需要充分考慮到社會(huì)服務(wù)的影響，在保障其他產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)建設(shè)電力服務(wù)的同時(shí)對(duì)資金、人力等進(jìn)行綜合分析，按照投資原則和投資方法合理分配資金等資源。在投資實(shí)踐中，投資決策方法和原則并不是一成不變的，可能會(huì)隨著政策的調(diào)整、投資環(huán)境及投資資源的變化而改變，因此投資決策的方法和原則應(yīng)在投資決策目標(biāo)下及時(shí)地調(diào)整，根據(jù)決策影響要素的變化科學(xué)地改變決策方法。

1.4投資決策方式

投資決策在一定的決策原則和決策方法下通過(guò)行業(yè)內(nèi)的不同組織形式實(shí)現(xiàn)投資決策目標(biāo)，這種組織形式是投資決策方式。目前，電力行業(yè)內(nèi)的投資決策組織實(shí)現(xiàn)方式一般有獨(dú)斷和集議兩種途徑，而不同的投資決策方式各有利弊。一般來(lái)看，獨(dú)斷的投資決策方式能夠高效的完成投資決策，一般有企業(yè)的最高管理人員執(zhí)行，因此在執(zhí)行力上具有一定的優(yōu)勢(shì)，但獨(dú)斷的投資決策往往欠缺對(duì)決策影響因素的考慮，容易導(dǎo)致投資決策失誤甚至失敗。集議的投資決策方式可以充分綜合多種參考意見(jiàn)和有益投資信息，最大化的減少信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的投資盲區(qū)出現(xiàn)，但這種方式往往降低了投資決策的效率，在執(zhí)行力方面也低于獨(dú)斷的決策方式。另外，集權(quán)的投資決策方式的經(jīng)濟(jì)成本和時(shí)間成本都高于獨(dú)斷的投資決策。

2.電力行業(yè)投資決策的運(yùn)行機(jī)制分析

2.1動(dòng)力機(jī)制

從電力行業(yè)的投資決策產(chǎn)生的動(dòng)力機(jī)制分析來(lái)看，行業(yè)內(nèi)部的不同利益主體的利益博弈是主要?jiǎng)恿Γ诓煌嬉龑?dǎo)下對(duì)電力行業(yè)內(nèi)部的決策主體產(chǎn)生直接影響。對(duì)于投資決策的電力企業(yè)個(gè)體而言，投資決策行為在一定程度上改變了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，因此企業(yè)管理層必然根據(jù)產(chǎn)權(quán)在投資決策實(shí)施后的結(jié)果預(yù)判而進(jìn)行投資決策行為的調(diào)整，并針對(duì)不同的利益與產(chǎn)權(quán)分配來(lái)執(zhí)行。隨著供給側(cè)改革的深化和經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，電力行業(yè)在并購(gòu)重組中存在著較大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，投資決策行為必然為參與的利益主體產(chǎn)生不同的價(jià)值分配，因此不同的參與投資決策的主體在不同的利益和產(chǎn)權(quán)分配方式支配下產(chǎn)生不同的決策預(yù)期，其結(jié)果直接影響到投資決策行為的動(dòng)機(jī)。

2.2信息保障機(jī)制

2.2.1外部信息保障機(jī)制

電力行業(yè)的投資決策中的外部信息是重要的干擾因素，因此針對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境及項(xiàng)目信息，參與的投資決策企業(yè)需要委托專(zhuān)業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所或資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)投資的標(biāo)的企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)審核，從被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中科學(xué)的評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值、投資風(fēng)險(xiǎn)及行業(yè)發(fā)展前景等，為投資決策主體提供科學(xué)的決策依據(jù)。在會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)外部信息進(jìn)行核實(shí)的過(guò)程中，被投資企業(yè)和決策主體企業(yè)都必須避免向中介評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息泄露，嚴(yán)格控制企業(yè)高層或財(cái)務(wù)管理人員的信息傾向性透漏行為，避免中介機(jī)構(gòu)做出迎合一方的失真判斷，同時(shí)也要避免會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)直接或間接的參與到投資決策的任意環(huán)節(jié)中，防止出現(xiàn)利益支配下的傾向性評(píng)估行為產(chǎn)生。

2.2.2內(nèi)部信息保障機(jī)制

對(duì)于投資決策主體的電力企業(yè)內(nèi)部信息保障機(jī)制建設(shè)方面，一方面需要對(duì)企業(yè)的管理人員和員工進(jìn)行合理地信息公示，根據(jù)工作職責(zé)的分布方式加強(qiáng)與員工之間的投資決策信息共享與溝通，在決策的制定和實(shí)施中確保廣大員工的民意順暢。另一方面，電力企業(yè)內(nèi)部的信息管理中需要不斷通過(guò)先進(jìn)的管理理念，在優(yōu)秀辦公信息管理軟件的輔助下提高內(nèi)部組織的信息管理化水平，通過(guò)信息系統(tǒng)內(nèi)部的層次溝通與共享機(jī)制對(duì)投資決策的內(nèi)部信息進(jìn)行有效地傳遞，并及時(shí)獲取來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部的多種反饋，強(qiáng)化對(duì)信息識(shí)別的驗(yàn)證，為投資決策提供真實(shí)可靠的內(nèi)部信息基礎(chǔ)。

2.3協(xié)調(diào)機(jī)制

投資決策對(duì)電力企業(yè)的發(fā)展起到了顛覆性的改變，甚至直接影響到企業(yè)的生存發(fā)展，因此投資決策行為的成敗必然影響到眾多人的利益分配，需要通過(guò)有效的協(xié)調(diào)機(jī)制保障投資決策的順利進(jìn)行。從人的物質(zhì)性和利己性出發(fā)分析，企業(yè)管理層和一般的員工在投資決策行為目標(biāo)預(yù)判和利益分配上存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，因此對(duì)投資決策的認(rèn)知必然存在較大的差異，在利益分配引導(dǎo)下的不同部分和群體必然產(chǎn)生了對(duì)投資決策的不同動(dòng)機(jī)和行為，動(dòng)機(jī)的不一致直接影響到投資決策的執(zhí)行效率。因此，協(xié)調(diào)機(jī)制可以保障企業(yè)管理層及普通員工在投資決策信息客觀存在上的主觀一致性，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部信息更加順暢地溝通與共享，保障投資決策的順利進(jìn)行。

2.4實(shí)施機(jī)制

篇3

房地產(chǎn)項(xiàng)目后評(píng)價(jià)是針對(duì)房地產(chǎn)全程的評(píng)價(jià)。本文主要是針對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目前期即投資決策環(huán)節(jié)進(jìn)行后評(píng)價(jià)，具體指房地產(chǎn)企業(yè)在項(xiàng)目完成后對(duì)項(xiàng)目前期投資決策的科學(xué)性與可靠性、項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)行的偏差進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，找出偏差并分析原因，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并汲取教訓(xùn)，為企業(yè)建立科學(xué)投資決策機(jī)制、提高項(xiàng)目投資決策管理水平提供依據(jù)。

一、投資決策后評(píng)價(jià)的意義

（一）有利于提升項(xiàng)目投資分析決策水平

許多項(xiàng)目前期缺乏科學(xué)投資決策分析，隨意性和盲目性強(qiáng)；同時(shí)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和假設(shè)預(yù)期完成的前期分析，在項(xiàng)目施工過(guò)程、完工投入市場(chǎng)時(shí)，面臨各種不確定因素，項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀態(tài)與前期決策分析會(huì)出現(xiàn)各種偏差，甚至導(dǎo)致嚴(yán)重?fù)p失。在房企利潤(rùn)空間逐步壓縮的形勢(shì)下，規(guī)范投資分析決策方法對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目可持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有重要作用。

（二）有利于科學(xué)制定企業(yè)投資決策機(jī)制

面對(duì)宏觀調(diào)控以及競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的房地產(chǎn)市場(chǎng)、多樣化的市場(chǎng)需求以及不斷上升的開(kāi)發(fā)成本，科學(xué)的投資決策機(jī)制對(duì)確保房地產(chǎn)企業(yè)收益，規(guī)避房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具有不可或缺的作用。投資決策后評(píng)價(jià)能夠幫助重構(gòu)和完善投資決策機(jī)制，更好地規(guī)劃未來(lái)的項(xiàng)目拓展戰(zhàn)略，做出更科學(xué)、合理的項(xiàng)目投資決策。

（三）有利于加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)和行業(yè)制度化建設(shè)

建立健全項(xiàng)目投資決策后評(píng)價(jià)，將企業(yè)發(fā)展歷程中項(xiàng)目投資決策的經(jīng)驗(yàn)和失誤及時(shí)有效反饋，對(duì)完善企業(yè)管理制度，從制度層面提高決策正確性，引導(dǎo)公司規(guī)范化、制度化發(fā)展具有重要意義。同時(shí)，又將推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)范化和科學(xué)化發(fā)展。

二、投資決策后評(píng)價(jià)對(duì)象與目的

房地產(chǎn)項(xiàng)目投資決策后評(píng)價(jià)的對(duì)象是項(xiàng)目前期投資決策階段的決策成果。具體包括：前期可行性研究成果、項(xiàng)目前期戰(zhàn)略定位、項(xiàng)目各項(xiàng)策劃成果、企業(yè)項(xiàng)目投資決策機(jī)制等。投資決策后評(píng)價(jià)的核心是對(duì)前期項(xiàng)目戰(zhàn)略定位和投資可行性研究進(jìn)行后評(píng)價(jià)。

房地產(chǎn)項(xiàng)目投資決策后評(píng)價(jià)的目的是通過(guò)對(duì)前期決策成果及其與實(shí)施效果的對(duì)比分析，評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策分析的科學(xué)性、投資決策機(jī)制的合理性，以及投資決策成果與實(shí)施效果的偏差并分析原因，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提出對(duì)策建議。

三、投資決策后評(píng)價(jià)層級(jí)體系

投資決策后評(píng)價(jià)從決策分析科學(xué)性、決策成果偏差性、決策機(jī)制合理性三方面著手進(jìn)行，層次體系見(jiàn)圖1。

（一）決策分析科學(xué)性

前期投資分析作為決策依據(jù)，其完備性與深度對(duì)項(xiàng)目投資決策具有重大影響。后評(píng)價(jià)從投資前期分析的完備性和深度的角度，評(píng)價(jià)決策分析的科學(xué)性。

前期投資分析主要成果為投資可行性研究，完成從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境等方面對(duì)擬建項(xiàng)目的科學(xué)分析。分析深度體現(xiàn)在：決策依據(jù)的內(nèi)容齊全、項(xiàng)目要素分析全面、數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠、論據(jù)充分、結(jié)論明確，深度應(yīng)能滿足投資決策需要。科學(xué)合理地完成房地產(chǎn)投資項(xiàng)目分析應(yīng)包含以下七大項(xiàng)內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展分析、項(xiàng)目概況及地塊分析、項(xiàng)目定位、建設(shè)條件與方案、建設(shè)方式、投融資與財(cái)務(wù)分析、環(huán)境效益分析。

（二）決策成果偏差性

在房地產(chǎn)項(xiàng)目建成銷(xiāo)售完畢（或運(yùn)營(yíng)）一段時(shí)間后，收集項(xiàng)目建成、售后（或運(yùn)行）的實(shí)際信息，考察銷(xiāo)售（或?qū)嶋H運(yùn)營(yíng)）效果，對(duì)比投資分析階段的預(yù)期，得到項(xiàng)目偏差狀況。如果發(fā)生的偏差很小，說(shuō)明前期決策分析工作較為到位，應(yīng)客觀總結(jié)前期工作經(jīng)驗(yàn)。如果偏差狀況非常嚴(yán)重，或是在判斷階段沒(méi)有將偏差項(xiàng)目納入前期分析，并對(duì)整個(gè)投資活動(dòng)產(chǎn)生巨大影響，這就屬于嚴(yán)重的投資決策失誤。針對(duì)失誤，找出偏差原因并分析，完善未來(lái)投資項(xiàng)目分析要點(diǎn)，提高投資決策的質(zhì)量。

以下從后評(píng)價(jià)主要內(nèi)容展開(kāi)介紹決策成果偏差性的評(píng)價(jià)。

1.投資環(huán)境與市場(chǎng)分析合理性及偏差分析

回顧項(xiàng)目當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和房地產(chǎn)市場(chǎng)演變情況，將預(yù)期投資環(huán)境與實(shí)際經(jīng)歷的外部環(huán)境作對(duì)比，評(píng)價(jià)預(yù)期投資環(huán)境與市場(chǎng)走勢(shì)研判的正確性與分析的合理性，找出前期分析的缺失項(xiàng)或分析不合理的部分，總結(jié)在項(xiàng)目建設(shè)期間應(yīng)對(duì)投資環(huán)境的變化而采取的措施，深化對(duì)未來(lái)項(xiàng)目的投資環(huán)境與市場(chǎng)研究。

2.項(xiàng)目定位合理性及偏差分析

項(xiàng)目戰(zhàn)略定位是對(duì)投資方向的確定，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，對(duì)投資環(huán)境、市場(chǎng)狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、目標(biāo)客戶的分析，對(duì)產(chǎn)品及銷(xiāo)售策略進(jìn)行定位策劃。項(xiàng)目定位后評(píng)價(jià)主要從以下幾點(diǎn)著手進(jìn)行：第一，投資分析中是否對(duì)項(xiàng)目主題、產(chǎn)品、客戶、價(jià)格、經(jīng)營(yíng)進(jìn)行全面定位。第二，對(duì)比前期主題概念定位與實(shí)際效果的差別，檢驗(yàn)主題定位的預(yù)期影響力。對(duì)比產(chǎn)品定位與實(shí)際產(chǎn)品，是否發(fā)生調(diào)整，如果發(fā)生調(diào)整找出調(diào)整原因，并評(píng)價(jià)產(chǎn)品功能定位的效果。對(duì)比目標(biāo)客戶和實(shí)際客戶，評(píng)價(jià)客戶群定位的精準(zhǔn)度。對(duì)比前期價(jià)格定位和實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格，評(píng)價(jià)價(jià)格策略制定及調(diào)整的合理性，評(píng)價(jià)具體產(chǎn)生的市場(chǎng)效果。評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)定位，先對(duì)比分析前期的租售策略與實(shí)際經(jīng)營(yíng)策略，回顧是否采取了調(diào)整措施，評(píng)價(jià)具體經(jīng)營(yíng)策略市場(chǎng)效果。

如果定位與市場(chǎng)效果相吻合，則說(shuō)明前期定位工作具有合理性，可總結(jié)前期定位的經(jīng)驗(yàn)。如果定位與市場(chǎng)效果偏差很大，無(wú)論是比市場(chǎng)效果更優(yōu)還是更劣，均應(yīng)客觀地將偏差程度、偏差原因以及所得結(jié)論如實(shí)總結(jié)。

3.項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)變動(dòng)及偏差分析

對(duì)比完工后與規(guī)劃的主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)（包括物業(yè)類(lèi)型、占地面積、容積率、建筑面積、公建面積、車(chē)位數(shù)量等），計(jì)算偏差額度以找出偏差的指標(biāo)，分析偏差原因，指出指標(biāo)變化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響，重點(diǎn)分析可售面積增減帶來(lái)的收益變化和總建筑面積增減帶來(lái)的成本變化。

4.進(jìn)度計(jì)劃變動(dòng)及偏差分析

評(píng)價(jià)項(xiàng)目前期計(jì)劃的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)的可能性，與實(shí)際完成的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)作對(duì)比，列出每個(gè)節(jié)點(diǎn)的延遲（提早）天數(shù)，查出控制節(jié)點(diǎn)與計(jì)劃偏差的節(jié)點(diǎn)，分析影響項(xiàng)目節(jié)點(diǎn)進(jìn)度的主要因素，并提出未來(lái)類(lèi)似開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的應(yīng)對(duì)措施。關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)包括：項(xiàng)目前期報(bào)批報(bào)建計(jì)劃、取得建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程許可證、開(kāi)工許可證、銷(xiāo)售許可證等的時(shí)間；工程計(jì)劃的開(kāi)竣工時(shí)間及工期計(jì)劃、各期開(kāi)工面積等；銷(xiāo)售計(jì)劃的各期銷(xiāo)售時(shí)間、價(jià)格、面積、入住時(shí)間、預(yù)期銷(xiāo)售計(jì)劃實(shí)現(xiàn)時(shí)間。

5.財(cái)務(wù)可靠性及偏差分析

回顧項(xiàng)目的投融資模式選擇，資金來(lái)源和融資方案分析的合理性，是否提出多方案建議與方案優(yōu)化以及風(fēng)險(xiǎn)分析。在項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)行中，選定的融資模式與方案是否適合項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，融資方案是否能夠滿足資金需求，籌資的風(fēng)險(xiǎn)控制情況。

由于項(xiàng)目發(fā)展期間開(kāi)發(fā)成本、進(jìn)度調(diào)整和銷(xiāo)售價(jià)格的變動(dòng)，原來(lái)投資分析中的財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)發(fā)生相應(yīng)調(diào)整，通過(guò)對(duì)比前期成本估算、預(yù)期收入、稅務(wù)分析、項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)（如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、投資回收期等），測(cè)算項(xiàng)目實(shí)際效益，評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力；查看實(shí)際資金來(lái)源與運(yùn)用情況、現(xiàn)金流量、資金需求最高點(diǎn)，評(píng)價(jià)項(xiàng)目資金平衡能力；稅務(wù)籌劃工作是否進(jìn)行，籌劃方式的選擇及效果，評(píng)價(jià)項(xiàng)目稅務(wù)籌劃能力。

6.不確定性分析合理性及偏差分析

受房地產(chǎn)價(jià)格、成本費(fèi)用和其他因素影響，房地產(chǎn)收益有很大波動(dòng)，需要進(jìn)行不確定性分析，包括盈虧平衡分析、敏感性分析和風(fēng)險(xiǎn)分析。通過(guò)盈虧平衡分析查看投資項(xiàng)目的成本、銷(xiāo)售、利潤(rùn)三者關(guān)系，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化帶來(lái)的影響，分析項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過(guò)以投資額、收入、支出等因素的±5%、±10%、±20%的變動(dòng)范圍計(jì)算經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的變化得到項(xiàng)目敏感性。房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)有營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，還包括預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)收益，并提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的情況對(duì)不確定分析的合理性進(jìn)行評(píng)價(jià)，是否實(shí)際情況在不確定性分析的考慮范圍內(nèi)，應(yīng)對(duì)不確定因素發(fā)生的措施是否有效。

（三）決策機(jī)制合理性

為了加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)的投資決策科學(xué)性、降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、減小項(xiàng)目成果偏差，企業(yè)應(yīng)建立一套合理的投資決策機(jī)制。開(kāi)展投資決策后評(píng)價(jià)時(shí)，從機(jī)制的完備性與合理性兩個(gè)方面，對(duì)決策制度、決策流程、決策執(zhí)行與反饋體系進(jìn)行評(píng)價(jià)。

首先，房地產(chǎn)企業(yè)是否構(gòu)建了健全的決策制度。是否構(gòu)建投資決策組織，包括決策部門(mén)、專(zhuān)家構(gòu)成、參與部門(mén)及實(shí)施人員等；是否形成規(guī)范性的規(guī)章制度，規(guī)范程度體現(xiàn)在是否有利于房地產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目投資決策科學(xué)性、操作有據(jù)可依、管理的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。其次，企業(yè)是否形成完善的決策流程。流程是否涉及項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)、項(xiàng)目投資申請(qǐng)、審批、計(jì)劃編制等多個(gè)明晰環(huán)節(jié)，并且責(zé)任落實(shí)到部門(mén)或個(gè)人。項(xiàng)目投資審批要點(diǎn)的把握直接關(guān)系項(xiàng)目投資決策成果偏差大小，后評(píng)價(jià)應(yīng)側(cè)重關(guān)注審批要點(diǎn)是否到位。最后，企業(yè)是否形成決策的執(zhí)行、監(jiān)督及反饋的體系。具體采取了何種措施保證投資決策有效實(shí)施，如何有力地推動(dòng)企業(yè)持續(xù)改善項(xiàng)目投資決策的行為與效率，同時(shí)評(píng)價(jià)反饋機(jī)制發(fā)揮的作用。

四、投資決策后評(píng)價(jià)的方法與評(píng)價(jià)體系

投資決策后評(píng)價(jià)既可以采用各種定性的評(píng)價(jià)方法，也可采用各種定量的評(píng)價(jià)方法，如層次分析法等。但不論哪種方法都必須基于基本邏輯框架法構(gòu)建合理的投資決策后評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并通過(guò)對(duì)這些指標(biāo)的系統(tǒng)設(shè)計(jì)和深入分析，評(píng)價(jià)找出項(xiàng)目投資決策的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)、存在問(wèn)題，以及對(duì)未來(lái)工作提出建議。

參考文獻(xiàn)：

1.王廣浩 周堅(jiān).項(xiàng)目后評(píng)價(jià)方法探析.科技進(jìn)步與對(duì)策.2004.1

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篇4

一、投資決策是指企業(yè)對(duì)某一項(xiàng)目（包括有型、無(wú)形資產(chǎn)、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)權(quán)等）投資前進(jìn)行的分析、研究和方案選擇

投資決策具有四個(gè)特點(diǎn)：（1）投資決策具有針對(duì)性.投資決策要有明確的目標(biāo)。（2）投資決策具有現(xiàn)實(shí)性，投資決策是投資行動(dòng)的基礎(chǔ)，投資決策是現(xiàn)代化投資經(jīng)營(yíng)管理的核心。投資經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程就是“決策一執(zhí)行一再?zèng)Q策一再執(zhí)行”反復(fù)循環(huán)的過(guò)程。因此可以說(shuō)企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在投資決策的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，沒(méi)有正確的投資決策，也就沒(méi)有合理的投資行動(dòng)。（3）投資決策具有擇優(yōu)性。投資決策與優(yōu)選概念是并存的，投資決策中必須提供實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的幾個(gè)可行方案，因?yàn)橥顿Y決策過(guò)程就是對(duì)諸投資方案進(jìn)行評(píng)判選擇的過(guò)程。合理的選擇就是優(yōu)選。優(yōu)選方案不一定是最優(yōu)方案，但它應(yīng)是諸多可行投資方案中最滿意的投資方案。（4）投資決策具有風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)就是未來(lái)可能發(fā)生的危險(xiǎn)，投資決策應(yīng)顧及到實(shí)踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測(cè)或不可預(yù)測(cè)的變化。因?yàn)橥顿Y環(huán)境是瞬息萬(wàn)變的，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無(wú)法避免的，但人們可沒(méi)法去認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)性，依據(jù)以往的歷史資料并通過(guò)概率統(tǒng)計(jì)的方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出估計(jì)，從而控制并降低風(fēng)險(xiǎn)。

在確定投資項(xiàng)目的投資方案時(shí)，應(yīng)用系統(tǒng)分析原理，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā)，全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力，確定投資目標(biāo)。然后，從分析投資項(xiàng)目所在地的投資環(huán)境入手，為實(shí)現(xiàn)投資既定目標(biāo)，對(duì)工程項(xiàng)目的各個(gè)方面進(jìn)行分析比較、論證，選擇靜態(tài)分析指標(biāo)（投資回收期和投資收益率），以及動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)（凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率）作為項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資決策提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而全面提高企業(yè)的投資決策效果，達(dá)到其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，需要對(duì)產(chǎn)品的成本情況和市場(chǎng)銷(xiāo)量以及銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)與分析。消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)行為總的來(lái)說(shuō)是由其購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)的推動(dòng)而發(fā)生的，受很多因素的影響，這些因素可以分為兩大類(lèi)，一是外部影響因素，包括社會(huì)因素、經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)因素等，另一類(lèi)是內(nèi)在因素，即個(gè)性心理因素。因此，對(duì)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)決策過(guò)程進(jìn)行研究能夠影響投資的實(shí)現(xiàn)程度。

投資決策的程序一般分以下幾個(gè)步驟：（1）明確投資目標(biāo)，提出投資方案。（2）估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資方案的財(cái)務(wù)可行性研究。（4）確定投資方案的收入現(xiàn)值，估算投資凈現(xiàn)值。（5）利用“凈現(xiàn)值法則”對(duì)投資方案作出拒絕或接受的投資決策。（6）投資方案的執(zhí)行。

二、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析

1.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)是在項(xiàng)目可行性研究中，提供科學(xué)決策依據(jù)的最關(guān)鍵、最重要的部分，它是一個(gè)技術(shù)分析、論證的過(guò)程。它對(duì)于充分發(fā)揮投資效益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置和投資結(jié)構(gòu)，具有重要作用。它是實(shí)現(xiàn)國(guó)家對(duì)投資項(xiàng)目決策與管理的科學(xué)化、民主化、規(guī)范化和法制化的重要措施，也是個(gè)人或其他投資主體正確進(jìn)行投資決策的理論、方法和工具。

2.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的內(nèi)容，主要包括技術(shù)評(píng)價(jià)、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和社會(huì)評(píng)價(jià)三個(gè)部分。技術(shù)評(píng)價(jià)主要是根據(jù)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)和原材料供應(yīng)等生產(chǎn)條件的調(diào)查，確定產(chǎn)品方案和合理生產(chǎn)規(guī)模，根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)技術(shù)要求，對(duì)各種可能擬定的建設(shè)方案和技術(shù)方案進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析、比較、論證，從而確定項(xiàng)目在技術(shù)上的可行性。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是項(xiàng)目評(píng)價(jià)的核心，分為企業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。企業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)亦稱(chēng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，它從企業(yè)角度出發(fā)，按照國(guó)內(nèi)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格，計(jì)算出項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的獲利能力，以說(shuō)明項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)從國(guó)家和社會(huì)的角度出發(fā)，按照影子價(jià)格、影子匯率和社會(huì)折現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目的國(guó)民經(jīng)濟(jì)效果，以說(shuō)明項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可行性。社會(huì)評(píng)價(jià)是分析項(xiàng)目對(duì)國(guó)防、政治、文化、環(huán)境、生態(tài)、勞動(dòng)就業(yè)、儲(chǔ)蓄等方面的影響和效果。

3.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法可分為貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法兩種。

（一）貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法。

貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法，亦被稱(chēng)為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。

（1）凈現(xiàn)值法。所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來(lái)現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。

（2）內(nèi)含報(bào)酬率法。內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說(shuō)明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒(méi)有揭示方案本身可以達(dá)到的具體的報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。

（二）非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 。

篇5

投資決策作為財(cái)務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會(huì)計(jì)收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法。在平時(shí)的運(yùn)用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時(shí)必須存在一系列的前提條件：首先，作為計(jì)算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準(zhǔn)確的估計(jì)出來(lái)，并根據(jù)市場(chǎng)狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計(jì)項(xiàng)目的期間內(nèi)，對(duì)于項(xiàng)目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會(huì)發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項(xiàng)目進(jìn)行分析、決策和實(shí)施過(guò)程中，投資主體并不能夠靈活的進(jìn)行項(xiàng)目管理，一旦做出決策后便不能針對(duì)市場(chǎng)條件和競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化變更對(duì)項(xiàng)目的投資決策。

(二)對(duì)投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮

然而該方法在實(shí)際的運(yùn)用過(guò)程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實(shí)情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對(duì)高度不確定的戰(zhàn)略問(wèn)題上面，企業(yè)將重點(diǎn)集中于項(xiàng)目的靈活性上，因此在進(jìn)行項(xiàng)目分析時(shí)，靈活性的價(jià)值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動(dòng)性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競(jìng)爭(zhēng)地位，決定了該企業(yè)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)而決定了投資可能派生的投資價(jià)值，這部分價(jià)值在投資評(píng)價(jià)中也應(yīng)得到重視。

(三)項(xiàng)目決策的過(guò)程中的循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素欠缺考慮

現(xiàn)行會(huì)計(jì)理論體系下，企業(yè)投資決策方法不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的要求。現(xiàn)有的項(xiàng)目決策是依據(jù)對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)進(jìn)行決策的，對(duì)環(huán)境評(píng)價(jià)不足，尤其不適用于目前大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的新形勢(shì)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資決策是從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)進(jìn)行全面評(píng)價(jià)的，具有一定的探索性。針對(duì)項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)兼顧經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益，戰(zhàn)略的角度通盤(pán)考慮。

由于上述原因，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法雖然能夠較好地使現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，經(jīng)常使項(xiàng)目的投資價(jià)值被低估了低估，造成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的喪失。

二、現(xiàn)有投資決策方法存在的缺陷

基于財(cái)務(wù)視角下的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法傳統(tǒng)上面主要有兩種：第一種是對(duì)靜態(tài)指標(biāo)的分析，是指在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等；第二種是對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的分析，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是在遵守國(guó)家財(cái)稅制度和價(jià)格體系的前提下，計(jì)算項(xiàng)目過(guò)程中的收益和成本，分析項(xiàng)目的盈利能力和償還能力。傳統(tǒng)項(xiàng)目投資方法理論只是把企業(yè)看作是一個(gè)封閉獨(dú)立的系統(tǒng)進(jìn)行分析研究，單方面的考慮投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的影響，而忽視了自然環(huán)境、社會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目決策本身的影響。

企業(yè)對(duì)項(xiàng)目投資的建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程，就是對(duì)相關(guān)資源消耗的過(guò)程。項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)必須遵循自愿節(jié)約和綜合利用的原則來(lái)進(jìn)行，投資項(xiàng)目決策者需要按照發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和建設(shè)節(jié)約型社會(huì)的要求，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)方案進(jìn)行優(yōu)化，并對(duì)資源利用的實(shí)際情況做出詳盡的分析。這不僅是對(duì)企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本費(fèi)用、減少資源消耗、調(diào)高投資效益的內(nèi)在要求，更是滿足國(guó)家可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要要求，但是在目前投資項(xiàng)目評(píng)估和決策的實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現(xiàn)在：

(一)財(cái)務(wù)投資決策目標(biāo)范圍狹窄

傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)就是股東價(jià)值的最大化，簡(jiǎn)單的以凈現(xiàn)金值、內(nèi)部報(bào)酬率的大小來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，不考慮與項(xiàng)目有利害關(guān)系的環(huán)境及其他的利害關(guān)系人的利益。在傳統(tǒng)的投資方法下，投資項(xiàng)目目標(biāo)忽視往往循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下的環(huán)境保護(hù)、資源利用及企業(yè)、社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)下，則政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)境效率和經(jīng)濟(jì)效率相統(tǒng)一，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。

(二)在項(xiàng)目決策中忽視自然資源和環(huán)境資源等會(huì)計(jì)信息

會(huì)計(jì)信息是項(xiàng)目決策過(guò)程不可缺少的部分。在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度下，企業(yè)所提供的會(huì)計(jì)信息其實(shí)并不能充分反映項(xiàng)目對(duì)資源、環(huán)境的影響。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)目標(biāo)、假設(shè)、原則、會(huì)計(jì)賬戶的設(shè)置以及成本的核算方法到報(bào)表的編制都沒(méi)有能夠。完整充分地體現(xiàn)企業(yè)在節(jié)約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統(tǒng)的成本觀立足于企業(yè)微觀層面，追求企業(yè)層面的成本補(bǔ)償和資本增值，并沒(méi)有從整個(gè)物質(zhì)世界的循環(huán)發(fā)展過(guò)程來(lái)看待成本耗費(fèi)及補(bǔ)償問(wèn)題，僅僅考慮人類(lèi)勞動(dòng)消耗的補(bǔ)償問(wèn)題，是根本不能適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)自然資源消耗的陳本補(bǔ)償要求。

(三)計(jì)量屬性不符合投資決策的要求

在傳統(tǒng)的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)法為主的貨幣計(jì)量，對(duì)收益和成本統(tǒng)一采用貨幣計(jì)量，因此只能在決策過(guò)程中反映貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。然而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，投資決策需要考慮的多方面的內(nèi)容，既包括用貨幣計(jì)量的信息又包含有環(huán)境因素的性質(zhì)。因此在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，采用定量和定性結(jié)合的方式來(lái)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策是至關(guān)重要的。

(四)投資決策者的受托責(zé)任單一

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)投資決策中委托一受托責(zé)任關(guān)系中只包括了對(duì)實(shí)物財(cái)產(chǎn)的保管和使用，并沒(méi)有包括生態(tài)環(huán)境和治理環(huán)境污染等內(nèi)容。由于企業(yè)所面臨的受托責(zé)任較單一，僅局限于“財(cái)產(chǎn)托付論”。隨著人口和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人們對(duì)環(huán)境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現(xiàn)，因此企業(yè)在決策時(shí)更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經(jīng)不僅只是受出資人之托，而是受整個(gè)社會(huì)公眾之托，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益統(tǒng)一。為了實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)按照循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目各個(gè)方面進(jìn)行綜合要求，在環(huán)境會(huì)計(jì)的學(xué)術(shù)框架下，對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目循環(huán)經(jīng)濟(jì)這一綜合指標(biāo)值的最大化作為項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)的目標(biāo)，以協(xié)調(diào)企業(yè)微觀層面上經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境破壞之間的矛盾。

三、循環(huán)經(jīng)濟(jì)下投資決策的方法

(一)全部成本評(píng)價(jià)法

全部成本評(píng)價(jià)方法是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，是對(duì)項(xiàng)目的全部成本和收益進(jìn)行長(zhǎng)期的綜合的財(cái)務(wù)分析。對(duì)于應(yīng)用環(huán)境會(huì)計(jì)方法進(jìn)行資本預(yù)算、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的決策，學(xué)者也提出了自己的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為在有效的環(huán)境管理體系中，為了實(shí)現(xiàn)投資決策的全面性必須采用全面環(huán)境成本計(jì)量方法。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)注重長(zhǎng)期的生態(tài)效益，以及防患于未然的思想。因此，當(dāng)前的環(huán)境管理措施，其利益是體現(xiàn)于節(jié)約未來(lái)的機(jī)會(huì)成本、掌握綠色商機(jī)，特別是決策者面臨未來(lái)企業(yè)綠色投資機(jī)會(huì)是，能夠清楚分析項(xiàng)目的全面環(huán)境成本，是否符合企業(yè)永續(xù)發(fā)展的投資決策。

對(duì)于外部環(huán)境成本的計(jì)量，主要采用的是以對(duì)污染造成損失進(jìn)行修復(fù)的花費(fèi)作為計(jì)量基礎(chǔ)的。全部成本評(píng)價(jià)法是在評(píng)價(jià)周期、擴(kuò)大了成本和收益的考慮范圍等方面對(duì)傳統(tǒng)資本評(píng)價(jià)法進(jìn)行了改進(jìn)。所采用的方法仍然主要是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但對(duì)于長(zhǎng)期的成本和效益，金額的估計(jì)是不準(zhǔn)確的，經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的數(shù)值較實(shí)際較小。

這表明人們對(duì)于未來(lái)的環(huán)境、生活的狀態(tài)關(guān)注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環(huán)境保護(hù)的觀點(diǎn)是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經(jīng)濟(jì)利益，忽略了長(zhǎng)期的影響。全面成本法對(duì)于企業(yè)的獲利能力是沒(méi)有影響的，但能夠比較明顯的列示項(xiàng)目的成本、效益的構(gòu)成，從而使一些有益于環(huán)境保護(hù)的項(xiàng)目能夠和其他一些項(xiàng)目一樣獲得投資。對(duì)于項(xiàng)目周期短的污染預(yù)防性投資項(xiàng)目，全面成本法能夠更加優(yōu)于傳統(tǒng)的投資方法，增強(qiáng)項(xiàng)目的可行性。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與不確定性分析

項(xiàng)目總是存在風(fēng)險(xiǎn)的，相應(yīng)的任何決策也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，尤其是長(zhǎng)期投資決策涉及的時(shí)間較長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)于未來(lái)?yè)p益的預(yù)測(cè)就會(huì)存在不確定性。將與項(xiàng)目相關(guān)的環(huán)境因素納入考慮之后，項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量變得更加變化莫測(cè)，現(xiàn)金流量的不確定性變得更加突出。由于是對(duì)未來(lái)項(xiàng)目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發(fā)生的概率是估計(jì)的，當(dāng)存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其概率可以依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。在傳統(tǒng)的投資決策中，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一般采用較高的貼現(xiàn)率。但這個(gè)方法也存在著一定的缺陷，高風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)環(huán)境造成巨大的污染，致使環(huán)境惡化，這兩者之間并非簡(jiǎn)單的直接聯(lián)系，提高貼現(xiàn)率以后很多項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)值將出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這就使得很好本來(lái)結(jié)果很好的項(xiàng)目被流失，以此種方法減少對(duì)環(huán)境、資源的需求。循環(huán)經(jīng)濟(jì)下的投資決策在考慮了環(huán)境因素后，使項(xiàng)目的不確定性更為明顯，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著環(huán)境法規(guī)的變化而變化。當(dāng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策以后，由于項(xiàng)目的期間較長(zhǎng)，因此在今后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)都會(huì)受到既定的技術(shù)和環(huán)境的影響。環(huán)境發(fā)生變化，則必須投入大量的成本來(lái)適應(yīng)環(huán)境的變化。投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性可以通過(guò)敏感性分析進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)于概率已知的方案，可以利用決策樹(shù)和蒙特卡羅模型對(duì)不同項(xiàng)目方案的可能結(jié)果進(jìn)行概率預(yù)計(jì)，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

(三)利益關(guān)系人價(jià)值分析法

在面對(duì)當(dāng)今企業(yè)諸多利益關(guān)系人共同的影響下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越來(lái)越需要考慮更多的利益方。總的來(lái)說(shuō)，重要的利益關(guān)系人是沿著兼做出資者與經(jīng)營(yíng)者的業(yè)主、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人和為數(shù)眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來(lái)擴(kuò)展的。大致上可以從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)部分來(lái)劃分，內(nèi)部的利益關(guān)系人主要包括企業(yè)的管理層和雇員，外部的利益關(guān)系人主要包括政府、投資者、供應(yīng)商、顧客、公眾。針對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)，環(huán)境保護(hù)組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法律的約束，企業(yè)的投資決策活動(dòng)也必將考慮這些約束所帶來(lái)的影響。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)環(huán)境的影響可能會(huì)對(duì)公眾產(chǎn)生影響，因此這些公眾就成為企業(yè)的利益關(guān)系人。

利益關(guān)系人價(jià)值分析法有別于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法中將所有的成本與收益風(fēng)險(xiǎn)視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對(duì)于不同的成本和收益分別計(jì)量其風(fēng)險(xiǎn)的方法，同時(shí)利益關(guān)系人價(jià)值分析法根據(jù)關(guān)系人對(duì)項(xiàng)目收益期望的高低，來(lái)調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重比例。例如我們?cè)诳紤]以個(gè)與環(huán)境相關(guān)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目中，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重相對(duì)有所下降，那么相對(duì)的環(huán)境業(yè)績(jī)指標(biāo)的權(quán)重就應(yīng)該做相應(yīng)增加，從而保證了決策結(jié)果與利益關(guān)系人的要求相一致的結(jié)果，最后可以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

(四)多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)法

篇6

根據(jù)財(cái)務(wù)管理學(xué)的一般理論，企業(yè)的投資決策主要涉及到投資方向、投資規(guī)模、投資時(shí)機(jī)、投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。按照投資對(duì)象的不同，企業(yè)投資可以分為實(shí)物投資和金融投資。實(shí)物投資就是投資于具有實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)或項(xiàng)目，如廠房、機(jī)器設(shè)備、黃金、土地、古董等實(shí)物。實(shí)物投資具有投資風(fēng)險(xiǎn)低，投資收益穩(wěn)定等特點(diǎn)。而金融投資則是指投資于以貨幣形式存在的虛擬產(chǎn)品或項(xiàng)目，如股票、債券、期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等金融衍生品。金融投資基本上不涉及到實(shí)物，都是一些抽象的無(wú)形資產(chǎn)，其只涉及人與人之間的交易，具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。本文所指的投資決策主要是針對(duì)企業(yè)的實(shí)物投資決策而言的，它涉及到企業(yè)的投資決策規(guī)則以及投資決策程序等內(nèi)容。

二、投資決策在企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)中的重要意義

企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)永續(xù)生存，企業(yè)現(xiàn)金流量和利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而使企業(yè)不斷發(fā)展壯大的狀態(tài)。企業(yè)的投資決策直接決定了企業(yè)的現(xiàn)金流向和資金周轉(zhuǎn)速度，因此，它也就決定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。從價(jià)值創(chuàng)造的角度而言，投資決策是公司三大財(cái)務(wù)決策中最重要的決策。

投資決策是企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利和增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，各個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值直接決定了企業(yè)的總價(jià)值。只有當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量超過(guò)初期的現(xiàn)金投入，即凈現(xiàn)金流量為正值時(shí)，才會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。而一旦企業(yè)的投資決策失誤或錯(cuò)誤從而導(dǎo)致投資項(xiàng)目失敗，則之前的投資都將損失，從而導(dǎo)致企業(yè)盈利下降或虧損，而且會(huì)直接影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。特別是對(duì)于一些長(zhǎng)期投資，由于其投資金額大、周期長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差，一旦決策失敗，將會(huì)使企業(yè)陷入十分被動(dòng)的局面，輕則企業(yè)虧損，重則企業(yè)破產(chǎn)倒閉。可見(jiàn)投資決策對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)增長(zhǎng)的重要意義。一個(gè)企業(yè)能否保持可持續(xù)增長(zhǎng)，很重要的一點(diǎn)的就是看企業(yè)在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中能否做出正確的投資決策。

從實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)的企業(yè)制度一直存在許多問(wèn)題，并影響著企業(yè)的發(fā)展。為了解決這些問(wèn)題，我國(guó)從20世紀(jì)70年代開(kāi)始進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革。經(jīng)過(guò)三十年的努力，已經(jīng)解決了很多體制上的問(wèn)題，但企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效問(wèn)題仍沒(méi)有得到徹底改善。造成這種結(jié)果的原因是多方面的，從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度來(lái)分析，主要原因是企業(yè)過(guò)分關(guān)注融資決策，而常常忽視了投資決策的制定。企業(yè)一直將融資問(wèn)題作為企業(yè)關(guān)注的核心。很多管理者一直錯(cuò)誤的認(rèn)為，只要企業(yè)有充足的資金就必然實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。但實(shí)際上，如果企業(yè)選擇了錯(cuò)誤的投資項(xiàng)目，融資越多，損失將越大。只有制定科學(xué)合理的投資決策，選擇正確、有潛力的投資項(xiàng)目，才能真正為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，正確的投資決策才是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力。

三、傳統(tǒng)投資決策原則及其缺陷

然而自20世紀(jì)70年代開(kāi)始，不管是理論界的研究還是企業(yè)的實(shí)踐都慢慢意識(shí)到凈現(xiàn)值原則所存在的固有缺陷。首先，根據(jù)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式可以發(fā)現(xiàn)，在計(jì)算企業(yè)的凈現(xiàn)值時(shí)首先要確定企業(yè)在未來(lái)各期的收益水平，但實(shí)際上企業(yè)未來(lái)各期的收益水平目前是很難確定的，因此，所計(jì)算出的凈現(xiàn)值也存在很大的不確定性；其次，貼現(xiàn)率的確定也是非常困難的，特別是一些長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目，在投資過(guò)程當(dāng)中，市場(chǎng)環(huán)境總是在不斷變化的，因此貼現(xiàn)率也具有極大的不確定性，計(jì)算出的凈現(xiàn)值也不是完全準(zhǔn)確和具有說(shuō)服力的，采用不同的貼現(xiàn)率會(huì)得到不同的凈現(xiàn)值；最后，凈現(xiàn)值法意味著企業(yè)管理者在作出投資決策時(shí)只有兩種選擇，要么接受，要么拒絕，投資決策的剛性過(guò)大。由于凈現(xiàn)值法投資決策原則存在的上述缺陷使其在實(shí)際投資決策中的應(yīng)用受到了極大的限制。

四、基于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的投資決策原則分析

投資是企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中非常重要的環(huán)節(jié)之一，它是價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值增值的基礎(chǔ)，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的根本保證。投資決策的正確與否是決定投資成敗進(jìn)而決定企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，而投資決策原則在規(guī)范投資決策方面起著十分重要的作用，因此投資決策原則的正確與否決定企業(yè)投資成敗的關(guān)鍵因素。

傳統(tǒng)的投資決策原則是建立在投資決策剛性的假定基礎(chǔ)之上的，反過(guò)來(lái)也極大的限制了企業(yè)的投資決策。而在實(shí)際的企業(yè)投資決策實(shí)踐中，靈活性的投資或具有選擇權(quán)的投資則是更為常見(jiàn)的現(xiàn)象。而且在投資項(xiàng)目的未來(lái)收益具有不確定性的條件下，具有靈活性或更多選擇的投資項(xiàng)目可能會(huì)帶來(lái)更高的收益，人們也更加偏好于這種投資項(xiàng)目，這也在某種程度上說(shuō)明選擇權(quán)是有價(jià)值的。

雖然人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到選擇權(quán)具有價(jià)值，但其價(jià)值到底有多大，則無(wú)法準(zhǔn)確的度量，只能從定性的角度做出初步判斷。例如，人們可以判斷出在凈現(xiàn)值相同的條件下，有靈活性的投資項(xiàng)目肯定比沒(méi)有靈活性的投資項(xiàng)目要好，但這種靈活性的價(jià)值有多大則無(wú)法知道。而近年來(lái)日益興起的期權(quán)理論則為則為這種選擇權(quán)的價(jià)值衡量提供了有效的分析工具。人們可以利用期權(quán)理論計(jì)算選擇權(quán)或靈活性的價(jià)值。

期權(quán)是一種特殊的金融衍生品，期權(quán)買(mǎi)方為獲得日后行使某項(xiàng)權(quán)力而向期權(quán)的賣(mài)方支付一定的期權(quán)費(fèi)用的行為。期權(quán)買(mǎi)方獲得這種權(quán)力以后，其決策就有了靈活性和彈性，并且會(huì)使投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值增加。項(xiàng)目?jī)r(jià)的價(jià)值就等于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值加上期權(quán)價(jià)值。根據(jù)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的計(jì)算方法可以看出，不確定的因素越多，期權(quán)價(jià)值就會(huì)越大，同時(shí)項(xiàng)目的價(jià)值也越大。并且有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算引入期權(quán)價(jià)值以后，項(xiàng)目的價(jià)值提高了83%左右，由此可見(jiàn)，期權(quán)價(jià)值在項(xiàng)目總價(jià)值中的比重是很高的，忽視期權(quán)價(jià)值將導(dǎo)致投資決策出現(xiàn)嚴(yán)重失誤。

將期權(quán)作為企業(yè)投資決策的原則，并不是完全否定傳統(tǒng)的投資決策原則，而只是對(duì)其存在的缺陷所進(jìn)行的一種彌補(bǔ)和修正，使其更好的規(guī)范投資決策，從而提高投資決策的合理性，并推動(dòng)投資決策分析方法的進(jìn)步。傳統(tǒng)的投資決策原則，也就是之前提到的凈現(xiàn)值原則，是從靜態(tài)的角度來(lái)分析問(wèn)題的，將各期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為確定的，管理也過(guò)于僵硬，對(duì)于投資只有采用與不采用兩種決策；而期權(quán)的靈活性以及在時(shí)間上的彈性，恰好反映了投資項(xiàng)目的特征。傳統(tǒng)的投資決策分析只進(jìn)行投資項(xiàng)目分析，并不考慮項(xiàng)目之間的內(nèi)在聯(lián)系；而期權(quán)分析將未來(lái)可能存在的投資機(jī)會(huì)也考慮進(jìn)來(lái)了，使投資決策更全面。另外在貼現(xiàn)率方面，凈現(xiàn)值原則的貼現(xiàn)率是人為的根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)變化而進(jìn)行調(diào)整，具有很大的主觀性和隨意性；而期權(quán)原則使用的貼現(xiàn)率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，更加客觀和準(zhǔn)確。基于以上分析，依據(jù)期權(quán)原則來(lái)制定投資決策更具有科學(xué)性和合理性，其使企業(yè)更充分的認(rèn)識(shí)和利用一切可能存在的投資機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從而確保企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

五、基于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的投資決策過(guò)程分析

企業(yè)只有制定了科學(xué)的投資決策才能保持企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)，而要制定科學(xué)的投資決策就必須遵循科學(xué)的投資決策過(guò)程。根據(jù)企業(yè)投資理論，企業(yè)的投資決策主要分為識(shí)別、評(píng)估、選擇、執(zhí)行和補(bǔ)充幾個(gè)環(huán)節(jié)，并且各個(gè)環(huán)節(jié)在企業(yè)投資決策中所起的作用也是不一樣的。

首先是識(shí)別階段。識(shí)別主要就是通過(guò)收集相關(guān)信息，從而發(fā)現(xiàn)企業(yè)具有潛在投資價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，這是投資決策的第一步，并且從對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的根本性影響來(lái)看，這一步是投資決策的基礎(chǔ)。根據(jù)企業(yè)的生命周期理論，一般企業(yè)都要經(jīng)過(guò)成長(zhǎng)、成熟到衰退的過(guò)程，企業(yè)必須不斷發(fā)現(xiàn)新的有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，持續(xù)不斷的給企業(yè)注入新的動(dòng)力，才能使企業(yè)一直保持在成長(zhǎng)階段。因此，識(shí)別階段對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)具有非常現(xiàn)實(shí)的意義。當(dāng)企業(yè)通過(guò)識(shí)別找到了有潛力的投資機(jī)會(huì)以后，緊接著就要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。特別是對(duì)于長(zhǎng)期投資而言，由于它具有投資金額大，投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，一旦投資失敗，將給企業(yè)帶來(lái)非常巨大的損失，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，這一步可以說(shuō)是企業(yè)投資決策中最為關(guān)鍵的一步，評(píng)估的結(jié)果將直接決定項(xiàng)目是投資還是放棄。對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)涉及到預(yù)期壽命周期、現(xiàn)金流量以及貼現(xiàn)率等內(nèi)容，這些評(píng)估都需要采用復(fù)雜的復(fù)雜的財(cái)務(wù)技術(shù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理念，這一切都是企業(yè)正確進(jìn)行投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，為了能夠確保企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，必須對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，從而確保投資決策的成功。評(píng)估操作完成以后，就需要按照一定的原則和標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇。其選擇的標(biāo)準(zhǔn)主要就是已經(jīng)估計(jì)出的各個(gè)財(cái)務(wù)變量。根據(jù)采用標(biāo)準(zhǔn)的不同，選擇的方法也有很多種，其中最常見(jiàn)的有投資回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法等幾種。企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇時(shí)，一定要圍繞增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面來(lái)考慮，從戰(zhàn)略的高度進(jìn)行科學(xué)的投資決策，以確保企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。投資決策的過(guò)程是對(duì)投資決策的執(zhí)行與補(bǔ)充。隨著項(xiàng)目的實(shí)行和推進(jìn)，所得到的信息會(huì)不斷增加和完善，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中必須對(duì)現(xiàn)金流量的大小和時(shí)間進(jìn)行監(jiān)控，確保它們與預(yù)算相符，對(duì)于一些零時(shí)性調(diào)整，要及時(shí)反饋。

六、結(jié)論

企業(yè)盡管應(yīng)該追求增長(zhǎng)，但是在追求增長(zhǎng)的同時(shí)，更應(yīng)該考慮企業(yè)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，只有可持續(xù)性的增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)才是有價(jià)值和意義的。本文從財(cái)務(wù)的視角去研究企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)，主要就是由于企業(yè)追求增長(zhǎng)失敗的根源往往源于企業(yè)高估自身的可持續(xù)增長(zhǎng)能力而造成公司財(cái)務(wù)資源的無(wú)法配套，從而致使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)、甚至破產(chǎn)倒閉的命運(yùn)，導(dǎo)致了企業(yè)增長(zhǎng)的不可持續(xù)性。因此，將企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題納入財(cái)務(wù)研究的視野，對(duì)確保企業(yè)增長(zhǎng)的可持續(xù)性不僅具有重大的理論價(jià)值，還具有重大的實(shí)踐意義。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陳曉紅、劉劍：《不同成長(zhǎng)階段下中小企業(yè)融資方式選擇研究》，《管理工程學(xué)報(bào)》2006年第1期。

篇7

引言

當(dāng)前是一個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，社會(huì)企業(yè)的發(fā)展要與時(shí)俱進(jìn)，跟上時(shí)代前進(jìn)的腳步。循環(huán)經(jīng)濟(jì)作為21世紀(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇，注重企業(yè)經(jīng)濟(jì)和生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展，以環(huán)境保護(hù)和資源最大化利用為主要內(nèi)容，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展，企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的核心主體，必須將自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)與生態(tài)環(huán)境保護(hù)目標(biāo)結(jié)合在一起，要用最少的資源創(chuàng)造最大的經(jīng)濟(jì)效益，在眼光放寬放遠(yuǎn)，而不是盯著眼前的利益。

1．循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策與意義

循環(huán)經(jīng)濟(jì)的首次提出是由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家K•波爾頂提出的，它的主要含義是指在人類(lèi)、自然資源以及科學(xué)技術(shù)的整體系統(tǒng)中，各項(xiàng)資源的投入使用、社會(huì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)、產(chǎn)品消費(fèi)的整個(gè)過(guò)程中，將過(guò)往完全要依靠于資源過(guò)度消耗的線形增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)［1］，成功轉(zhuǎn)換為依賴生態(tài)型資源循環(huán)來(lái)發(fā)展的綠色經(jīng)濟(jì)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式在我國(guó)的發(fā)展要追溯到上個(gè)世紀(jì)90年代，隨著時(shí)間的不斷推移，對(duì)于社會(huì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究實(shí)踐力度不斷加大，從各個(gè)角度分析了循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。循環(huán)經(jīng)濟(jì)作為一種通過(guò)高效率循環(huán)利用資源的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，堅(jiān)持以“減量化、再利用、資源化”為主要原則［2］，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境的和諧共同發(fā)展。在循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式下，企業(yè)的投資決策要充分考慮到生態(tài)環(huán)境、資源合理利用以及社會(huì)影響等外界因素，這樣有利于企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展，用最少的資源創(chuàng)造最大化的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。由于企業(yè)在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，要全面考慮到各個(gè)投資項(xiàng)目的成本和效益問(wèn)題，能否使資源最大化得到利用，降低對(duì)社會(huì)生態(tài)環(huán)境的破壞，從而導(dǎo)致企業(yè)的投資決策難度加大，一旦決策失誤將會(huì)造成企業(yè)重大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，企業(yè)如何在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中做出正確投資決策是相當(dāng)重要的，直接關(guān)系到企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

2．循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的特點(diǎn)與目標(biāo)

2．1循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的特點(diǎn)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的特點(diǎn)主要可以分為以下幾點(diǎn):1)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的和諧發(fā)展。在循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，企業(yè)的投資決策不僅僅要考慮到自身經(jīng)濟(jì)效益的創(chuàng)造，更要注重經(jīng)濟(jì)與社會(huì)生態(tài)環(huán)境及資源的協(xié)調(diào)發(fā)展，要在最大化利用資源、降低對(duì)環(huán)境破壞前提下，追求更高的經(jīng)濟(jì)效益。2)利益關(guān)系人增多。循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策方法的選擇不再僅僅只關(guān)系到企業(yè)和投資人的利益，同時(shí)還關(guān)乎到當(dāng)?shù)厝罕娋用竦睦妗Ｑh(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，企業(yè)的投資決策活動(dòng)會(huì)影響到社會(huì)群眾居民的生活，造成環(huán)境一定程度破壞，因此居民也成為了利益關(guān)系人，企業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策中必須考慮到社會(huì)的環(huán)境保護(hù)組織［3］。3)成本分析范圍增大。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式發(fā)展中，企業(yè)的項(xiàng)目投資決策往往無(wú)需重視社會(huì)因素和環(huán)境的影響，只要考慮經(jīng)濟(jì)效益的最大化，而當(dāng)前的循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求企業(yè)必須關(guān)注到投資決策成本的范圍，要有效降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。

2．2循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的目標(biāo)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的目標(biāo)主要包括了三個(gè):1)財(cái)務(wù)收益目標(biāo)。在企業(yè)傳統(tǒng)的項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益分析當(dāng)中，企業(yè)往往只要考慮到項(xiàng)目能夠創(chuàng)造出的經(jīng)濟(jì)效益以及所要承擔(dān)的成本費(fèi)用，只要明確項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出關(guān)系，項(xiàng)目?jī)?yōu)劣性的判定依據(jù)為單一的企業(yè)賬本上財(cái)務(wù)數(shù)字信息［4］。企業(yè)只關(guān)注到項(xiàng)目所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益，嚴(yán)重忽視了資源的利用率問(wèn)題和環(huán)境破壞影響問(wèn)題，不會(huì)倡導(dǎo)大力發(fā)展新能源技術(shù)以及新型材料技術(shù)。2)生態(tài)環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就是社會(huì)經(jīng)濟(jì)和生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)共同發(fā)展，生態(tài)環(huán)境作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為依賴的物質(zhì)基礎(chǔ)，理應(yīng)得到企業(yè)的高度重視。因此，企業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，必須將投資項(xiàng)目對(duì)環(huán)境造成的影響歸入為考察范圍內(nèi)，要注重用最低的成本、最少的資源創(chuàng)造出最大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，要積極引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，提高資源的利用率，使得各項(xiàng)廢棄物能夠得到二次利用。

3．循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策方法

3．1全部成本評(píng)價(jià)法。全部成本評(píng)價(jià)法的英文簡(jiǎn)稱(chēng)叫做TCA，它作為一種企業(yè)在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的投資決策方法，需要企業(yè)對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的所有收益和成本進(jìn)行長(zhǎng)期綜合的財(cái)務(wù)分析，全部成本評(píng)價(jià)法打破了傳統(tǒng)資本評(píng)價(jià)法的弊端，進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)的成本和受益范圍。全部成本評(píng)價(jià)法雖然無(wú)法有效提高企業(yè)所投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益創(chuàng)造能力，但是能夠讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者更加明確清晰項(xiàng)目成本和效益的形成，從而有利于社會(huì)的環(huán)境保護(hù)投資項(xiàng)目能夠與其他投資項(xiàng)目進(jìn)行良性競(jìng)爭(zhēng)。

3．2多準(zhǔn)則評(píng)價(jià)法。多準(zhǔn)則評(píng)價(jià)法作為一種普遍被應(yīng)用的投資決策方法，它的具體實(shí)行是經(jīng)過(guò)在價(jià)值函數(shù)和決策函數(shù)計(jì)算投資方案在各準(zhǔn)側(cè)下的前景值［5］，然后根據(jù)加權(quán)平均得出投資方案的前景值，最后對(duì)這些前景值進(jìn)行比較排列，得出最佳方案。此種方法的應(yīng)用能夠有效幫助企業(yè)在無(wú)法將社會(huì)影響以及所有環(huán)境因素加以貨幣化的狀況下進(jìn)行科學(xué)投資決策，企業(yè)在對(duì)各個(gè)項(xiàng)目結(jié)果目標(biāo)權(quán)分析后，能獲得自己最需要的投資方案。

3．3投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和不確定性分析法。投資分析評(píng)價(jià)和不確定性分析法是指企業(yè)通過(guò)采用敏感性分析對(duì)所選擇投資項(xiàng)目的不確定性和環(huán)境分析進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)［6］，此法能夠有效判斷出投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)不確定因素的具體敏感程度。與此同時(shí)，方案評(píng)價(jià)法可以為企業(yè)投資決策管理者提供全部的可能預(yù)選方案，從而有效輔助決策者對(duì)于不同方案的比較，采取有針對(duì)性的解決措施。

3．4利益關(guān)系人價(jià)值分析法。利益關(guān)系人價(jià)值分析法是一種在投資決策過(guò)程中事先考慮利益關(guān)系人為方案所定的價(jià)值，綜合財(cái)務(wù)分析和非財(cái)務(wù)分析，為企業(yè)的決策者提高真實(shí)可靠的依據(jù)，全面掌握了解投資方案的所有價(jià)值，從而成功防止不確定性對(duì)投資決策的影響。利益關(guān)系人價(jià)值分析法有效解決了傳統(tǒng)貼現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)中將所有成本與收益風(fēng)險(xiǎn)視同的不足之處，綜合考慮了項(xiàng)目的成本和收益風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，項(xiàng)目投資決策的結(jié)果與各個(gè)利益關(guān)系人的需求保持一致性。

4．循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的應(yīng)用

4．1完善循環(huán)經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)制度。國(guó)家政府相關(guān)部門(mén)要高度重視到循環(huán)經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)制度的完善工作，要發(fā)揮好自身的引導(dǎo)作用，加強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)企業(yè)的合作與交流，有效建立起在循環(huán)經(jīng)濟(jì)理論指導(dǎo)下的企業(yè)六要素的確認(rèn)和計(jì)量與原則，嚴(yán)格監(jiān)督規(guī)范企業(yè)的薄記方法。與此同時(shí)，要合理構(gòu)建出完善的披露循環(huán)經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)信息的財(cái)務(wù)報(bào)告體系［7］，對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的格式、內(nèi)容以及填寫(xiě)方式都要嚴(yán)格按照要求來(lái)。企業(yè)的發(fā)展要走可持續(xù)發(fā)展道路，要不斷提高工作人員的循環(huán)經(jīng)濟(jì)意識(shí)，用最少的資源創(chuàng)造出最大的經(jīng)濟(jì)效益。市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)要不斷完善各項(xiàng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)制度，建立起健全的循環(huán)經(jīng)濟(jì)信息披露，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的監(jiān)督和管理，有效避免企業(yè)開(kāi)展破壞生態(tài)環(huán)境、影響社會(huì)穩(wěn)定的投資活動(dòng)。

4．2提高企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)意識(shí)。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會(huì)資源被大勢(shì)開(kāi)采利用，為了更好促進(jìn)國(guó)家和諧穩(wěn)定的發(fā)展。社會(huì)企業(yè)投資決策者應(yīng)該在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，關(guān)注到循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，企業(yè)要定期組織員工開(kāi)展專(zhuān)業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)教育活動(dòng)，培養(yǎng)員工良好的循環(huán)經(jīng)濟(jì)意識(shí)，在工作生活中樹(shù)立環(huán)境保護(hù)意識(shí)，使各項(xiàng)資源得到充分的利用。企業(yè)不應(yīng)該僅僅只看到眼前的利益，而忽視了長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，要大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)對(duì)員工的監(jiān)督管理工作，不浪費(fèi)任何資源，提高員工實(shí)踐環(huán)境管理的直覺(jué)性和主動(dòng)性，不斷提高企業(yè)的資源利用率，促使企業(yè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。

4．3制定正確的投資戰(zhàn)略。企業(yè)在投資戰(zhàn)略的制定過(guò)程中，要全面考慮到自身的發(fā)展情況，從實(shí)際情況出發(fā)，將有限的企業(yè)投資成本資金投資在最佳項(xiàng)目方案當(dāng)中，企業(yè)可以根據(jù)項(xiàng)目的效益性和成本性進(jìn)行綜合判斷分析［8］。只有在全面認(rèn)識(shí)到循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式下，企業(yè)才能科學(xué)合理的選擇應(yīng)用投資方法，做出最正確的投資戰(zhàn)略類(lèi)型、投資時(shí)機(jī)以及投資規(guī)模的選擇。循環(huán)經(jīng)濟(jì)追求的是可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資決策時(shí)，要堅(jiān)持做到多目標(biāo)決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展。

5．結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資方法選擇應(yīng)用的最終目的是為了促進(jìn)企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)與生態(tài)環(huán)境保護(hù)的和諧穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，不能忽視了投資項(xiàng)目對(duì)居民環(huán)境的破壞，企業(yè)要提高自身的循環(huán)經(jīng)濟(jì)意識(shí)，積極引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，不斷提高各項(xiàng)資源的利用率，控制項(xiàng)目所產(chǎn)生的污染物，成功實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn):

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［2］段紅霞等．四川大足縣森林的環(huán)境經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估［J］．中國(guó)的環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué):從理論到實(shí)踐．北京:中國(guó)農(nóng)業(yè)科技出版社，2010(08):36－38．

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篇8

1.引言

在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中投資的最終目的是實(shí)現(xiàn)投資效益和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響主要是通過(guò)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、知識(shí)進(jìn)步和要素投入等幾方面來(lái)實(shí)現(xiàn)。而投資決策的目的就是保證企業(yè)能夠在一定的時(shí)間內(nèi)將資金用于風(fēng)險(xiǎn)小、收益高和見(jiàn)效快的項(xiàng)目中，所以提高投資決策水平，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制管理能力對(duì)于實(shí)現(xiàn)投資效益具有重要意義。

2.我國(guó)投資效益的現(xiàn)狀及原因分析

2.1 我國(guó)的投資效益現(xiàn)狀

投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可以從短期的帶動(dòng)需求和長(zhǎng)期的作為供給兩方面來(lái)分析，而對(duì)于企業(yè)來(lái)講投資的最終目的是要通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、生產(chǎn)原材料的購(gòu)買(mǎi)或企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升來(lái)獲得投資效益。我國(guó)的投資效益現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，首先是整體投資率過(guò)高、固定資產(chǎn)投資率過(guò)高和消費(fèi)率過(guò)低等；其次是各投資經(jīng)濟(jì)成分比例失調(diào)、三次產(chǎn)業(yè)及地區(qū)投資結(jié)構(gòu)不合理和投資行業(yè)冷熱不均等；最后是固定資產(chǎn)交付使用率過(guò)低、單位產(chǎn)能消耗和投入產(chǎn)出比過(guò)高等投資效果不佳問(wèn)題。

2.2 投資現(xiàn)狀的原因分析

造成上述現(xiàn)象的主要原因首先是對(duì)于投資活動(dòng)缺乏正確的發(fā)展觀指導(dǎo)和及時(shí)的戰(zhàn)略調(diào)整，從改革開(kāi)放的初期開(kāi)始我國(guó)的投資活動(dòng)就處于政府投資和集中人力、財(cái)力、物力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的趕超和粗放型增長(zhǎng)階段，這不僅導(dǎo)致投資數(shù)量和規(guī)模的盲目擴(kuò)大，同時(shí)也導(dǎo)致高能耗、高污染和低效率項(xiàng)目的增加。其次是由于政府對(duì)投資審批、撥款和管理都處于主動(dòng)地位就使得整個(gè)投資環(huán)境缺乏必要的約束和淘汰機(jī)制。最后是我國(guó)的金融體制與產(chǎn)業(yè)政策不夠完善，受傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的影響較大，在許多方面仍存在較突出的問(wèn)題，此外現(xiàn)代市場(chǎng)無(wú)法可依、執(zhí)法不嚴(yán)和缺乏科學(xué)依據(jù)等也是導(dǎo)致投資效益不佳的重要方面。

3.投資決策的定義和相關(guān)方法

3.1 投資決策的定義

投資決策是在掌握和了解相關(guān)信息與經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上借助科學(xué)的理論和方法，同時(shí)依據(jù)現(xiàn)實(shí)條件對(duì)實(shí)現(xiàn)一定的投資目標(biāo)進(jìn)行相對(duì)合理滿意的方案分析與判斷。這一過(guò)程的實(shí)現(xiàn)不僅要運(yùn)用系統(tǒng)的分析原理同時(shí)還需要從人力資源、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品與技術(shù)開(kāi)發(fā)等全方位綜合的進(jìn)行評(píng)估和判斷，優(yōu)秀的決策素質(zhì)，正確的決策信息和原則以及科學(xué)的決策程序是決定最終投資決策質(zhì)量的重要因素。

3.2 投資決策的相關(guān)方法

對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究并出具可行性研究報(bào)告不單單是一個(gè)工作環(huán)節(jié)，同時(shí)還是進(jìn)行準(zhǔn)確投資決策的依據(jù)，實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程的主要方法有動(dòng)態(tài)與靜態(tài)分析結(jié)合、專(zhuān)業(yè)與綜合分析結(jié)合和微觀與宏觀相結(jié)合等。動(dòng)態(tài)與靜態(tài)分析指標(biāo)分別指項(xiàng)目的投資收益率與回收期和內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值，對(duì)這兩方面技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的論證、分析和比較不僅能夠減少投資風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)還能提高投資決策效果。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法主要應(yīng)用于項(xiàng)目初選方案階段且因其不考慮資金的時(shí)間價(jià)值所以具有簡(jiǎn)潔、直觀的優(yōu)點(diǎn)，而動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法由于其充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值所以更加符合資金的實(shí)際情況和運(yùn)動(dòng)規(guī)律。投資項(xiàng)目可行性分析中的宏觀分析不僅包括對(duì)投資整體的政治、經(jīng)濟(jì)和法律等環(huán)境進(jìn)行分析，還包括對(duì)當(dāng)?shù)氐淖匀坏乩砗蜕鐣?huì)文化環(huán)境的分析。自然環(huán)境包括交通、氣候和地質(zhì)情況等，而社會(huì)文化環(huán)境則包括教育水平、生活習(xí)慣和等。

4.投資風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)及控制管理

4.1 投資風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)

投資風(fēng)險(xiǎn)的確定不僅關(guān)系到投資效益能否實(shí)現(xiàn)，同時(shí)還關(guān)系著投資決策的制定，所以對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的分類(lèi)和管理具有重要的意義。投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)按照進(jìn)度可以劃分為項(xiàng)目前期開(kāi)發(fā)、項(xiàng)目實(shí)施和投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等三方面，導(dǎo)致前期開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有情況不明、考慮不周、審查不細(xì)和弄虛作假、缺項(xiàng)漏項(xiàng)等，實(shí)施階段的主要因素有管理和組織不嚴(yán)、工期延長(zhǎng)或質(zhì)量問(wèn)題等，而投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段的主要因素有管理體制不健全、經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化和員工素質(zhì)與技能低下等。

在基本明確導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的因素之后就要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)，而風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)是提高投資效益和避免投資決策失誤的重要前提和根本保證。投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)首先包括對(duì)市場(chǎng)變化趨勢(shì)、整體產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境以及相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)狀況和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的調(diào)查、研究與掌握；其次是統(tǒng)籌投資與資源的關(guān)系和處理相關(guān)技術(shù)的適用與先進(jìn)性等問(wèn)題，這兩方面不僅是實(shí)現(xiàn)和滿足項(xiàng)目生產(chǎn)的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是保證項(xiàng)目投資效益和自主創(chuàng)新的重要方面；最后是選擇資金成本低的籌資途徑和滿足相關(guān)城市規(guī)劃和工業(yè)布局要求。

4.2 投資風(fēng)險(xiǎn)的控制管理

對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的控制管理首先是明確和制定科學(xué)的投資策略與目標(biāo)方向，其次是建立健全相關(guān)的組織機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)投資決策和保證項(xiàng)目執(zhí)行及職責(zé)分工，最后是制定科學(xué)合理的投資流程和業(yè)務(wù)管理辦法，并對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行密切的跟蹤和積極管理。下圖為風(fēng)險(xiǎn)控制管理流程圖：

5.結(jié)語(yǔ)

通過(guò)上文對(duì)投資效益現(xiàn)狀與原因、投資決策的定義與相關(guān)方法及風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)和管理的簡(jiǎn)單介紹，使我們?cè)谝欢ǔ潭壬狭私夂驼莆掌浠緝?nèi)涵，雖然我國(guó)目前的投資還存在著較多的問(wèn)題和需要改進(jìn)的方面，但我們相信隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)以及科學(xué)發(fā)展的不斷深入，一定能夠使其在各個(gè)領(lǐng)域更進(jìn)一步臺(tái)階。

參考文獻(xiàn)：

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21世紀(jì)是投資實(shí)踐的世紀(jì)。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，資本在國(guó)際間更加自由的流動(dòng)，企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資和融資，如何有效的進(jìn)行投資成為每個(gè)企業(yè)所必須解決的問(wèn)題。而正確運(yùn)用合理的投資決策理論和決策方法能夠幫助企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，取得更好的經(jīng)營(yíng)效益，是企業(yè)存在和壯大的直接動(dòng)力。

一、投資決策方法研究

合理的投資決策理論是公司投資行為產(chǎn)生的基礎(chǔ)，科學(xué)的決策方法是判斷投資項(xiàng)目好與壞的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)采用多種決策方法來(lái)分析投資項(xiàng)目。從投資決策方法的發(fā)展來(lái)看，可以劃分為傳統(tǒng)投資決策方法和現(xiàn)資決策方法。

1.傳統(tǒng)投資決策方法。（1）會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)收益是企業(yè)在會(huì)計(jì)期間內(nèi)增加的除所有者投資以外的經(jīng)濟(jì)利益，通常稱(chēng)為收益。現(xiàn)金流量是一種付清稅金以后和滿足凈投資額需求以后的，為公司全部權(quán)益人所有的現(xiàn)金流量。（2）投資回收期。投資回收期法即根據(jù)回收原始投資額所需要時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)進(jìn)行投資決策的方法。（3）凈現(xiàn)值法（NPV）。凈現(xiàn)值是該項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)發(fā)生的每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和可以理解為該項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)值。所有現(xiàn)值的計(jì)算都包含著關(guān)于項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量再投資所依據(jù)的利率假設(shè)。凈現(xiàn)值法假設(shè)投資項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量按照公司資本成本率再投資。（4）內(nèi)部收益率法（IRR）。內(nèi)部報(bào)酬率法是指使項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率。一般情況下，內(nèi)部報(bào)酬率可以理解為某單位投資額對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。

2.現(xiàn)資決策方法。1995 年，Stephen A·Ross認(rèn)真研究了Pindyck對(duì)投資決策方法的有關(guān)論述，他提出應(yīng)該把所有重大的投資決策作為期權(quán)價(jià)值問(wèn)題來(lái)對(duì)待。期權(quán)是一種可選擇權(quán)，是其持有人享有的在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照約定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利實(shí)物期權(quán)投資思想通過(guò)分析項(xiàng)目所具有的不確定性問(wèn)題的方式，關(guān)注現(xiàn)金流概率分布的特點(diǎn)和變化范圍，將現(xiàn)金流的概率分布和未來(lái)預(yù)期市場(chǎng)信息有效結(jié)合，從而在不確定因素較多的情況下，確定項(xiàng)目的投資價(jià)值。投資決策期權(quán)方法是以傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法為基礎(chǔ)的，主體思路為：投資項(xiàng)目總價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值+投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值。投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值的定價(jià)主要采用布萊克—斯科爾斯定價(jià)模型，該模型假設(shè)期權(quán)中的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，同時(shí)假設(shè)：期權(quán)為歐式期權(quán)，即期權(quán)只有在合約到期日才執(zhí)行；不存在交易成本和稅收；在期權(quán)生效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平保持固定不變；期權(quán)所指向的標(biāo)的資產(chǎn)，如股票，不發(fā)放現(xiàn)金股利；資產(chǎn)收益率服從隨機(jī)分布，方差在期權(quán)有效期內(nèi)保持不變，并且可以運(yùn)用過(guò)去的數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。期權(quán)定價(jià)公式為：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S為股票的當(dāng)前價(jià)格，E為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，t為期權(quán)距到期日的時(shí)間長(zhǎng)度，一般用年數(shù)來(lái)表示，r為連續(xù)復(fù)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率，e為自然底數(shù)，N（d1），N（d2）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的函數(shù)值。該公式不包含任何受投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響的變量，公式中出現(xiàn)的變量為股票當(dāng)前價(jià)格、時(shí)間、股票價(jià)格方差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它們都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的平價(jià)關(guān)系來(lái)推算出現(xiàn)貨看跌期權(quán)或看漲期權(quán)的價(jià)格模型。由模型本身可見(jiàn)，投資決策期權(quán)方法并不是對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法的全盤(pán)否定，它秉承了傳統(tǒng)投資決策方法中貨幣具有時(shí)間價(jià)值的核心，是對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法局限性的突破，增加了投資決策的合理性。

二、傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析

以投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量或會(huì)計(jì)利潤(rùn)為主要考核指標(biāo)的傳統(tǒng)投資決策體系，己被國(guó)內(nèi)外企業(yè)普遍接受并頻繁使用。根據(jù)是否考慮持有貨幣的時(shí)間價(jià)值，傳統(tǒng)投資決策體系的常用方法可分為非貼現(xiàn)技術(shù)方法和貼現(xiàn)技術(shù)方法。非貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：投資回收期、會(huì)計(jì)收益和現(xiàn)金流量。貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法。

1.非貼現(xiàn)技術(shù)方法。投資回收期是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上償還總投資額的能力和資金周轉(zhuǎn)速度的綜合性指標(biāo)。該方法反映了投資的回收速度，計(jì)算簡(jiǎn)便，但忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目回收期后的投資收益，容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，誤導(dǎo)了整體戰(zhàn)略決策。會(huì)計(jì)收益法要求企業(yè)事先確定要達(dá)到的必要會(huì)計(jì)收益率。該方法存在信用問(wèn)題，容易通過(guò)運(yùn)用會(huì)計(jì)技巧在某段時(shí)間里被人為操縱。現(xiàn)金流量法也有著很大的缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)在沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也沒(méi)有考慮到投資項(xiàng)目所具的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

2.貼現(xiàn)技術(shù)方法。相對(duì)于非貼現(xiàn)技術(shù)方法而言，貼現(xiàn)技術(shù)方法充分地考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，更加科學(xué)合理，其中最常用的方法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法。凈現(xiàn)值法將投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按照資金成本或期望報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)，通過(guò)比較總現(xiàn)值與初始投資額的大小來(lái)判斷投資是否可行。在實(shí)際操作中，考慮到投資項(xiàng)目所具有的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，可對(duì)凈現(xiàn)值法中的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。內(nèi)部報(bào)酬率法類(lèi)似于凈現(xiàn)值法，是在衡量貨幣時(shí)間價(jià)值后投資項(xiàng)目得到的收益率。內(nèi)部報(bào)酬率可以直接理解為某單位投資額對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內(nèi)部報(bào)酬率與凈現(xiàn)值是兩個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的投資決策方法，盡管常會(huì)產(chǎn)生相似的結(jié)論，但仍存在以下區(qū)別：投資決策結(jié)論不同，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值用貨幣來(lái)表達(dá)、反映絕對(duì)量，內(nèi)部報(bào)酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報(bào)酬率假設(shè)上的差異：凈現(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量是以資本成本率進(jìn)行再投資，而內(nèi)部報(bào)酬率法則假設(shè)以內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行再投資。

三、實(shí)物期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析

第一，從決策角度來(lái)看，凈現(xiàn)值法是從靜止的角度來(lái)考慮問(wèn)題，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是固定的，只對(duì)是否立即進(jìn)行投資做出決策。而實(shí)物期權(quán)法著眼于描述實(shí)際投資中的真實(shí)情況，從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)考慮問(wèn)題，管理者不但需要對(duì)是否進(jìn)行投資做出決策，而且需要在項(xiàng)目投資后進(jìn)行管理，根據(jù)變化的具體情況趨利避害。不同的管理行為會(huì)有不同的現(xiàn)金流量，因此實(shí)際產(chǎn)生的現(xiàn)金流量往往不等于現(xiàn)金流量的期望值。實(shí)物期權(quán)法得到的是擴(kuò)展的凈現(xiàn)值，即期望凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)價(jià)值之和，能較好地反映投資的真正價(jià)值，且與實(shí)際情況較好地吻合。

第二，凈現(xiàn)值法假設(shè)投資是可逆的，而現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)投資具有不可逆性。在凈現(xiàn)值法中內(nèi)含了這樣的假設(shè)：投資是可以逆轉(zhuǎn)的，如果市場(chǎng)條件沒(méi)有預(yù)料的好，可以很容易地撤出，收回初始投資，因此計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)無(wú)需考慮撤離時(shí)的損失。但實(shí)際上，大多數(shù)投資不符合這種假設(shè)，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，國(guó)家政策法規(guī)的變化和企業(yè)文化差異等也可能加大資產(chǎn)交易的費(fèi)用，使其不可逆性上升，如資本控制使公司不能隨意處置資產(chǎn)或重新安排其資本。同時(shí)，新的投資項(xiàng)目往往因?yàn)楦甙旱墓蛡颉⒂?xùn)練、解雇員工成本和高額的開(kāi)辦費(fèi)用而不可逆轉(zhuǎn)。以上種種說(shuō)明，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于信息不完全等因素使市場(chǎng)不可能是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，試圖無(wú)代價(jià)或以很低代價(jià)收回投資是很難的。

第三，凈現(xiàn)值法忽視了企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法則予以充分考慮。凈現(xiàn)值法只強(qiáng)調(diào)凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目作為投資決策準(zhǔn)則。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)并非都能立即獲益，而且投資目的也不一定單純是為了獲得財(cái)務(wù)上的利益，尤其是短期性的利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)當(dāng)前投入的資本是為了占有更多的市場(chǎng)份額，擁有某種專(zhuān)利權(quán)，或者保持進(jìn)入某個(gè)新市場(chǎng)的潛力等。對(duì)于目光長(zhǎng)遠(yuǎn)并且有著良好的市場(chǎng)擴(kuò)張理念和產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的機(jī)會(huì)可能比眼前的收益更有價(jià)值，它們多是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要組成部分。

第四，凈現(xiàn)值法忽視了投資項(xiàng)目中的柔性價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法則對(duì)其予以充分考慮。凈現(xiàn)值法假設(shè)未來(lái)的變化總是按決策之初既定環(huán)境發(fā)生，不論是對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流還是所需采用的貼現(xiàn)率，都未考慮管理者對(duì)未來(lái)變化的適時(shí)調(diào)整。實(shí)際上，在長(zhǎng)期性的投資中，面對(duì)不確定性較大的市場(chǎng)環(huán)境，管理者可以在現(xiàn)在或?qū)?lái)根據(jù)市場(chǎng)條件的變化對(duì)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行調(diào)整。

第五，凈現(xiàn)值法害怕不確定性，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項(xiàng)目的價(jià)值。相反，實(shí)物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實(shí)物期權(quán)價(jià)值之所在。不確定性越高，其投資機(jī)會(huì)的價(jià)值也就越高。不確定性有良性與惡性之分，一旦環(huán)境惡化，就不執(zhí)行期權(quán)，而環(huán)境變好時(shí)，就執(zhí)行期權(quán)，進(jìn)行投資。因此，對(duì)不確定性要辯證地對(duì)待，期權(quán)需要不確定性提高其價(jià)值，但期權(quán)的執(zhí)行則需要確定的環(huán)境。

實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，在于它不僅能為項(xiàng)目的選擇提供支持，更重要的是它還能為項(xiàng)目的管理提供積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，即在于管理人員能利用他們的技能在期權(quán)到期之前，改變那些影響其價(jià)值的因素來(lái)主動(dòng)提高價(jià)值，使它實(shí)際上比購(gòu)進(jìn)它或創(chuàng)造它時(shí)的價(jià)值增高。

四、實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用前景

與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)思路不同，期權(quán)定價(jià)理論的出發(fā)點(diǎn)是適時(shí)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)反映投資的價(jià)值和潛在價(jià)值。從期權(quán)的角度看，一個(gè)投資機(jī)會(huì)是一個(gè)買(mǎi)方期權(quán)，投資額相當(dāng)于約定價(jià)格，投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當(dāng)于項(xiàng)目的當(dāng)前價(jià)格，根據(jù)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)情況估計(jì)其波動(dòng)情況，再估計(jì)投資距離現(xiàn)在的時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之后就可以利用期權(quán)方法估算投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。

隨著實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展，實(shí)物期權(quán)已得到了廣泛的應(yīng)用。它對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)、不確定性環(huán)境下的項(xiàng)目投資決策提供了一種切實(shí)可行的評(píng)價(jià)工具。在國(guó)外，實(shí)物期權(quán)已廣泛地運(yùn)用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統(tǒng)等涉及資本預(yù)算的研究領(lǐng)域；在國(guó)內(nèi)，實(shí)物期權(quán)理論可運(yùn)用于以下方面：

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投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱(chēng)為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱(chēng)為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱(chēng)NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱(chēng)為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買(mǎi)或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō)，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類(lèi)型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開(kāi)創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見(jiàn)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。