財務風險分析的常用方法模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇財務風險分析的常用方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

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doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 08. 002

[中圖分類號] TP391；F275.1 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）08- 0005- 05

1 引 言

隨著社會主義市場經濟體制的逐步確立，高校逐步融入市場，出現了高校銀行貸款規模過大、學生學費欠費數不斷增加等問題，可能會引發高校的財務危機。由于高等教育的準公益性、準公共性和高校的非營利性的特征決定了政府是其最終的責任承擔者。對高校財務風險進行分析，即對高校負債狀況和對財務風險的承受能力以及其事業發展的能力進行的綜合評價，不但是高校財務分析的重要內容，也是避免高校財務危機和保證學校教育事業健康發展的重要手段。

目前研究主要采用定量分析方法對高校財務風險進行評價，常用的評價方法有：綜合評分法[1]、層次分析法（AHP）[2]、因子分析法[3]、功效系數法[4]和數據挖掘方法[5]等。隨著高校財務月報系統數據的逐步積累，利用數據挖掘方法可以幫助發現和有效利用財務數據中隱含的業務運行規律知識，為教育部和財政部相關主管部門提供快速準確的決策支持。聚類分析[6]作為一種常見的數據挖掘方法，由于不需要先驗知識，因而可以用來發現數據庫中未知的對象類，應用十分廣泛。

本文針對高校財務風險評價問題，提出了一個高校財務風險評價指標體系，計算了教育部直屬高校在各指標上的具體取值，然后利用k-means聚類分析方法根據各高校的指標取值情況確定高校的財務風險等級。

2 高校財務風險分析指標體系

無論采用何種分析方法，高校財務風險分析主要是基于一系列財務指標進行的，因此設計一個科學的、客觀的評價指標體系十分重要。本文將從指標體制設計框架和指標體系具體構成兩方面進行闡述。

2.1 指標體系設計框架

本文按照高校財務實際運行過程，從4個方面對高校財務風險進行分析，具體如圖1：①高校運營能力，反映高校在運營過程中高校合理有效利用教育資源完成預期目標的能力，這類指標不理想，表明高校管理存在問題，有發生財務風險警情的可能性；②高校收益能力和③高校償債能力，由于高校在運營一段時間后，可能在運作資金的過程中進行銀行貸款等操作導致財務風險，高校收益能力分析和高校償債能力分析就是分別反映高校在運行一段時間后所體現的取得經濟效益的能力和高校償付各種到期債務的能力；④高校發展潛力，根據高校運行一段時間的表現，分析高校的發展潛力，反映了高校可持續發展的能力，一個學校發展潛力不足，說明其未來財務風險將會加大。高校財務風險評價則是根據高校在上述4個方面的表現，將高校財務風險進行等級劃分。

2.2 指標體系具體構成

針對高校財務風險的每一個分析子主題從指標名稱、指標含義、計算公式和指標評價4方面進行描述。其中，指標評價為“正向指標”表示該指標值越大表明高校在該分析主題方面表現的能力越強，反之則越弱；“反向指標”表示指標值越大表明高校在該分析主題方面表現的能力越弱，反之則越強。

2.2.1 高校運營能力分析

高校運營能力分析是指對高校利用教育資源完成預期目標能力的分析（表1）。

2.2.2 高校收益能力分析

在高校規模快速擴張，事業發展與資金供給矛盾突出的今天，經營學校已成為高校管理者的共識。因此，一個學校收益能力大小，將直接影響到其發展速度和競爭能力（見表2）。

2.2.3 高校償債能力分析

高校如果不具備較高的償債能力，其應付突發事件的能力就很脆弱，發生財務風險的可能性也就較高（見表3）。

2.2.4 高校發展潛力分析

高校管理者不能只局限于當前學校的發展狀況，還應為長期的辦學規模擴大和經濟效益增長儲備良好的支撐條件，提供持久的發展潛力（見表4）。

3 實例數值分析

3.1 聚類原理

聚類（Clustering）是數據挖掘的一項重要任務，用于發現數據中未知的對象類。[6]這種對象類劃分的依據是“物以類聚”，即考察個體或數據對象間的相似性，將滿足相似性條件的個體或數據對象劃分在一組內，不滿足相似性條件的個性或數據對象劃分在不同的組。通過聚類過程形成的每一個組稱為一個類（Cluster）。

現有聚類方法主要可以分為分割聚類方法、層次聚類方法、基于密度的聚類方法和基于網格的聚類方法4類。[6]其中，分割聚類方法是聚類最常用的一種方法，首先隨機選取幾個對象作為聚類的原型，然后迭代將對象加入與其最相似的原型所在的類，直到滿足某種條件為止，應用最為廣泛的聚類方法是k-means方法。

3.2 實驗準備

實驗數據來自教育部直屬高校財務月報系統，該系統是教育部進一步加強財務管理、推進教育財務管理信息化步伐、加快實現教育財務管理現代化的重要舉措，通過該系統可以更方便及時地了解直屬高校的財務狀況和經費收支情況，更便利地進行各種數據匯總和財務分析工作，為教育部財務日常管理和科學決策提供了有力支持。

本實驗使用SQL Server按照高校財務風險指標計算公式，計算得到76所教育部直屬高校2011年6月份在各個指標方面的取值情況，然后利用SPSS Clementine軟件提供的k-means方法，根據高校在財務風險4個方面的指標取值情況，對高校進行聚類。Clementine不但可以對對象進行聚類，也可以顯示各聚類變量的均值是否存在顯著差異[7]，有助于增強聚類結果的可解釋性。“三分法”是經驗分析中常用的方法，因此本實驗將聚類個數設定為3類，旨在獲得高、中、低3類。

3.3 實驗結果分析

首先，根據直屬高校該月在高校財務風險4個方面指標取值情況，分別對4個子分析主題進行聚類（見表5）。

以高校運營能力分析為例，根據高校在其6個指標的取值情況，聚類得到第一個類包含71所學校，第二個類包含1所學校，第三個類包含4所學校。進一步查看各指標在各類的取值情況，顯示對于高校運營能力聚類，各個高校在“經費收入支出比率”“公用經費支出占事業支出的比重”“固定資產增長率”指標上的取值差異對聚類結果作用不大，而在“經費自給率”“自籌經費收入占總經費收入的比重”“投資基金占事業基金的比率”指標上的取值差異對聚類結果影響較大，因此進一步查看各高校在這些對聚類結果影響較大的指標上的平均取值，可以看到，聚類-1包含的高校普遍經費自給率較低（0.14）、自籌收入占比一般（0.07）、對外投資風險較小（-0.02），聚類-2包含的高校普遍經費自給率一般（0.22）、自籌收入占比一般（0.07）、對外投資風險過高（42.44），聚類-3包含的高校普遍經費自給率比較高（0.49）、自籌收入占比較高（0.17）、對外投資風險較小（-0.25）。因此，綜上分析，聚類-1代表高校財務運營能力“中”，聚類-2代表高校財務運營能力“低”，聚類-3代表高校財務運營能力“高”、財務風險最小。

同樣，采用類似的方法對其他3方面分別進行聚類分析。其中，根據各高校在收益能力3指標的取值情況，聚類得到第一個類包含73所學校，第二個類包含1所學校，第三個類包含2所學校，其中“資產收入比率”和“凈資產收入比率”的取值差異對聚類結果影響較大；根據各高校在償債能力7個指標的取值情況，聚類得到第一個類包含23所學校，第二個類包含27所學校，第三個類包含26所學校，并且除“流動比率”指標外，其余各指標的取值差異均對聚類結果影響較大；根據各高校在發展潛力5個指標的取值情況，聚類得到第一個類包含29所學校，第二個類包含43所學校，第三個類包含4所學校，除“其他資金動用程度”外，其余各指標的取值差異對聚類結果均影響較大。

最后，仍采用同樣的方法，根據各高校在個財務風險指標上的取值情況進行聚類（此時評價中“正向指標”表示值越大發生財務風險的可能性越大，“反向指標”表示值越大發生財務風險的可能性越小）（見表6）。結果第一個類包含35所學校，第二個類包含4所學校，第三個類包含37所學校，分析可知，聚類-1代表高校財務狀況較好、發生風險等級“低”，聚類-2代表高校財務風險“高”，聚類-3代表高校財務發生風險等級“中”。最后將財務風險分析4個方面和財務風險分析結果進行比較，可以發現財務存在風險的高校。

4 結 論

本文針對高校財務風險評價問題，提出了一個高校財務風險評價指標體系，從高校運營能力、高校收益能力、高校償債能力、高校發展潛力4方面對高校財務風險進行綜合評價，在此基礎上，利用聚類分析方法根據各高校在各指標上的取值情況對高校財務風險進行分類，從而獲得高校財務風險等級情況。由于本文僅是針對高校某年某月的財務風險情況進行分析，考慮到高校財務狀況也會根據時間變化，因此下一步研究將根據高校在一時間段內的財務情況序列對高校財務風險情況進行分析。

主要參考文獻

[1]岳正華，蔡彬. 基于綜合評分法的高校財務風險評價分析[J]. 四川教育學院學報，2010，26 （12）：9-11.

[2]張文耀. 基于層次分析法的高校財務績效評價[J]. 西北大學學報：哲學社會科學版，2009，39（4）：116-118.

[3]黃文雅，周娉. 因子分析法在高校財務風險評價中的應用[J]. 湖南工程學院學報：社會科學版，2008，18（1）：13-16.

[4]黃海波， 劉飛虎. 基于功效系數法的高校財務風險警情測度模型研究[J]. 哈爾濱商業大學學報：社會科學版，2011（2）：86-90.

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1、企業財務風險

財務是企業的資金運動及其所體現的經濟關系。企業財務風險是企業財務活動中由于各種不確定因素的影響,使企業財務收益與預期收益發生偏離,因而造成蒙受損失的機會和可能。目前,學術界對于什么是風險還沒有統一的定義,不同的學者從不同的研究角度解釋風險含義。隨著風險理論研究的深入,被普遍接受的風險的定義是指在特定的時期內,人們對對象系統未來行為的決策及客觀條件的不確定性而引起的可能后果與預期目標發生多種負偏離的綜合,它也可以表述為某種不利事件或損失發生的概率及其后果的函數,即:

R=f(P,C)

式中:R―風險;

P―不利事件或損失發生的概率;

C―該事件或損失發生的后果。

2、企業財務預警機制

財務預警是指對企業財務危機的預測,而財務危機是由企業面臨的各種風險所引發的。因此,全面認識企業所面臨的風險和準確界定財務危機是進行財務預警系統研究需要考慮的首要問題。企業財務預警管理理論作為對現有管理理論的擴展,是一門專門揭示企業經營活動中的逆境現象、管理波動、管理失誤的本質特征、成因機理和發生規律,研究如何構建企業管理系統的防錯、糾錯機制及建立避防失誤、扭轉逆境的管理系統的基本理論。它將企業內的各種逆境現象,作為一個相對獨立的活動過程來考察,在分析了逆境與危機現象的形成機理與內在特性的基礎上,提出了早期預報與預控的原理與方法,建立了用于監測、評價、預報企業逆境現象與危機現象的預警指標體系,并設計了企業財務管理、營銷管理、組織管理、決策事務管理、技術管理等的具體預警模式和方法。

二、企業財務風險與預警機制分析

1、財務風險的分析

財務風險存在于整個財務活動中,具有客觀性、不確定性、損失性、收益性等特征。財務風險的客觀性表現在企業面臨的財務風險是一種客觀存在,并且不為人們的意志所改變。我們只能通過某種技術或方法控制、降低財務風險,卻不能完全避免、消除財務風險的存在。企業財務活動存在著兩種可能結果,即實現預期目標和沒有實現預期目標,這就意味著風險是客觀存在的。財務風險的不確定性表現在財務風險具有一定的可變性,即在一定條件下、一定時期內有可能發生,也有可能不發生。財務風險的損失性表現在財務風險會對企業的生存、發展及獲利造成一定的影響,從而使企業蒙受損失。財務風險的收益性表現在企業面臨的財務風險,如果處理得當,不僅能有效地避免財務損失的發生,還能取得較高的財務收益。

依據風險分析的一般過程,企業財務風險分析的工作流程是:首先對企業財務風險形成的因素進行綜合辨識,然后在特定分析方法基礎上擬定一個基本風險標準,并以此來估計和評價企業的財務風險。在大量的企業財務風險研究成果中,研究人員充分利用各種經濟、統計、會計和數學工具,在實踐和理論兩方面結合探討的基礎上,總結出了各種形式的財務風險分析方法,概括起來可以分為兩大類:財務風險主觀分析方法和財務風險客觀分析方法,前者主要依賴于企業主觀因素,而后者主要依賴于企業客觀因素。

2、財務風險預警系統分析

(1)財務風險預警系統的性質。財務預警系統屬于微觀經濟預警范疇,事實上它是一種風險控制機制,它集預測與警示、排警于一身。首先要預測財務危機及可能的風險,然后將其以特別的方式警示利益相關者,并提出具體的建議幫助他們規避風險。

該系統作為經營預警系統的重要組成部分和子系統,為企業改進經營決策、有效配置資源提供了可靠依據。財務預警系統具有參照性、預測性、預防性和靈敏性四個特性。

財務預警系統可以依據企業財務運行特點和相關規律等,從大量的財務指標中,篩選出能及時準確反映企業財務狀況變化的指標系列,運用財務管理原理和數量分析方法,測算出反映企業財務運行狀態的指標和指標體系,使其成為我們判斷和認識企業財務運行規律的參照指標和指標體系。企業財務運行各影響因素之間有一定的相關關系,所以我們可以根據財務運行狀態的發展趨勢和變化,預測和推導與此密切相關的各因素的發展變化。

尤其是影響企業的財務狀況的關鍵因素出現不良征兆時,可以及早尋求對策,以減少財務損失。一旦企業財務預警系統中相關指標貼近安全警戒線,便可以及時尋找導致財務運行惡化的原因,以化解財務危機。由于企業財務體系中各因素之間密切相依,存在互動關系,某一因素的變動,會在另一因素上敏銳地反映出來,從而提供相關預警信息。財務預警系統的上述特性,使其可在企業運行過程中,及時發現問題、解決問題,從而實現動態調控,將企業財務中不良因素解決在萌芽之中。

(2)財務風險預警系統的功能。企業財務風險預警系統可以對企業經營活動中的特定事件可能出現的情況進行預先報警。因此,它可以對企業面臨的財務風險進行實時監控,在合適的時點上報警,使決策者提前作出相應的對策。建立切實可行、高效運行的財務預警系統,是企業良性發展的需要。一個完整的財務預警系統應包括預警機制的建立、指標體系的構成、預警方法的使用和防警排警的措施等四個方面內容。

財務風險預警可以對企業經營過程中的特定事件進行預測,根據各種財務指標的實際狀況與企業制定的標準進行比照,如果發現企業的實際財務指標與預定標準不一致,就會發出警報,使管理者針對這些偏差作出決策。管理者還可以根據對企業經營中的預警結果,發現財務指標的偏差所在,并通過分析找到影響這些指標的根本原因,有的放矢地對企業的經營狀況進行處理。先找到影響企業正常經營的根本因素,再提出改進企業經營管理的正確方案和措施。通過財務風險預警分析,企業就能夠系統而敏銳地發現企業潛在的財務風險,通過改進企業經營管理有效地避免和防范財務危機的發生,并在以后的經營中防止類似不利影響因素的再度發生,使企業的生產經營持續進行。

三、企業財務預警的方法

企業財務預警的方法可分為黑色預警方法、紅色預警方法、黃色預警方法、綠色預警方法和白色預警方法,每種方法中都包含了一套基本完整的預警程序。

黑色預警方法:依靠考察某一有代表性指標的時間序列變化規律,即循環波動特性來進行預警。黃色預警方法:是一種由因到果的分析。利用反映警情的一些指標的指數來進行預警,需要對指標進行綜合,經常用到合成指數和擴散指數兩種形式,把一系列反映警情的指標與警情之間的相關關系進行統計處理,然后根據計算得到的分數預測警情程度,在統計預警方式的基礎上對預警進行進一步分析。紅色預警方法:其特點是重視定性分析。紅色預警方法經常用于一些復雜的預警。主要內容是對影響警情的有利因素與不利因素進行全面分析,然后進行不同時期的對比研究,最后結合預測者的直覺、經驗及其它有關專家學者的估計進行預警。綠色預警方法:同黑色預警方法相似。白色預警方法:在基本掌握原因條件下用計量技術進行預測。

四、企業財務風險預警系統的運作

1、預警系統的目的性

預測與警示只是手段,排警避免不必要的損失才是目的。企業財務預警系統若要有效運作,就必須要有正確、實時且合乎企業需要的各種管理資訊系統,提供實時而完整的經營結果數據,供經營者及各部門負責人以實際經營狀況數據體系,來與財務指標數據相比較。經營者應早日依數據所代表的經營內涵作進一步分析判斷,找出問題,用最恰當的辦法將之解決,及時防止財務惡化。當有超出或低于指標數據的情形發生時,就表示企業財務狀況將有不健全的癥狀出現。

2、幾個預警系統的制定方案

(1)在財務危機分析清楚后,要立即制定相應的預控、轉化措施,盡可能減少財務危機帶來的損失。為此我們可以設立企業預警部實行預警管理,將財務預警組織作為企業預警部的一個分支。將財務預警的職能和其他方面預警的職能全部交給一個單獨的預警部來執行,有利于對企業經營狀況的總體把握。

(2)在財務部門中設立財務預警分析員的工作崗位。這種模式對財務預警分析員提出了很高的要求。有了專門的分析員,財務預警工作可由財務部門直接開展,因而可以獲得更全面、更可靠的財務信息作為預警分析的依據。

(3)由企業的某些除財務部以外的職能部門(如審計部門,安全部門)承擔財務預警工作。這種模式有利于將財務預警與企業的內部審計或安全管理結合起來,并能保證預警工作的獨立性和結論的客觀性、公正性。

(4)財務預警系統要在實踐工作中實現理論上的功能,需要建立起計算機信息系統。由于計算機的自動性,它還可以為企業財務預警管理提供“標桿”的作用。

(5)企業可以在面臨不正常的經營波動和財務危機的狀態下設置臨時性的機構,如財務危機處理小組、財務預警咨詢小組、領導小組等,其成員由臨時從主要職能部門中抽調的負責人或有能力的人組成,因為這些管理人員對企業陷入財務危機的原因及過程非常了解。

3、達到的預警效果

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（一）數據挖掘的概念。數據挖掘（DM）是近年來隨著人工智能和數據庫發展而出現的一門新興技術，它綜合了統計學、模式識別、人工神經網絡、遺傳算法等先進技術。數據挖掘是數據庫中知識發現（KDD）中的核心部分，KDD一詞首次出現在1989年8月舉行的第11屆國際聯合工人智能學術會上，從1989年至今，KDD的定義隨著人們研究的不斷深入也在不斷完善。目前，比較公認的定義是Fayyad等給出的：KDD是從數據集中識別出有效的、新穎的、潛在的、有用的以及最終可理解模式的高級處理過程。KDD的過程一般包括數據清理、數據集成、數據選擇、數據變換、數據挖掘、模式評估、知識表示等。其中數據挖掘，指從數據庫儲存的大量數據中，提取隱含在其中的、以前未知的、具有潛在應用價值的模型或規則等有用知識的復雜過程，是一類深層次的數據分析方法。提取的知識表示為概念、規則、規律、模式等形式。也可以說，數據挖掘是一類深層次的數據分析，是實現數據上升到知識的必然過程。但在通常的應用中，并不區分KDD和DM的概念。

數據挖掘包含了一系列旨在從數據集中發現有用而尚未發現的模式的技術。數據挖掘的目的是為決策建模，即根據對過去活動的分析預測將來的行為。這也是數據挖掘最吸引人的地方，即它能建立預測型而不是回顧型的模型。

（二）數據挖掘的主要方法。數據挖掘是一種綜合性技術，其所涉及的學科領域主要包括數學、計算機科學、管理科學和信息科學等，主要方法有：

1、決策樹方法。決策樹方法是數據挖掘中經常使用的方法，它可以用來進行數據分析，也可以用來做預測。決策樹是一個類似流程圖的樹型結構，其中每個內部節點表示在一個屬性上的測試，每個分枝代表一個測試輸出，而每個樹葉點代表類或類分布，樹的最頂層節點是根節點。決策樹建立的過程，即樹的生長過程是不斷地把數據進行切分的過程，每次切分對應一個問題，也對應著一個節點。對每個切分都要求分成的組之間的“差異”最大。

2、神經網絡法。神經網絡最早由心理學家和神經生物學家提出，旨在尋求開發和測試神經的計算模擬。由于神經網絡在解決復雜問題時能夠提供一種相對簡單的方法，因此近年來越來越受到人們的關注。典型的神經網絡模型主要分三大類：（1）以感知機、BP反向傳播模型、函數型網絡為代表的，用于分類、預測和模式識別的前饋式神經網絡模型；（2）以Hopfield的離散模型和連續模型為代表的，分別用于聯想記憶和優化計算的反饋式神經網絡模型；（3）以ART模型、Kohonen模型為代表的，用于聚類的自組織映射方法。

3、模糊數學法。客觀事物往往具有某種不確定性。系統的復雜性越高，則其精確性越低，也就意味著模型性越強。在數據挖掘過程中，利用模糊數學方法對實際問題進行模糊評判、模糊決策、模糊識別和模糊聚類，往往能夠取得更好的效果。

（三）數據挖掘流程

1、數據挖掘環境。數據挖掘是指一個完整的過程，該過程從大型數據庫中挖掘先前未知的、有效的、可實用的信息，并使用這些信息做出決策或豐富知識。（圖1）

2、數據挖掘過程

（1）確定業務對象，清晰地定義出業務問題，認清數據挖掘的目的是數據挖掘的重要一步。挖掘的最后結構是不可預測的，但要探索的問題應是有預見的，為了數據挖掘而數據挖掘則帶有盲目性，是不會成功的。

（2）數據準備。①數據的選擇，搜索所有與業務對象有關的內部和外部數據信息，并從中選擇出適用于數據挖掘應用的數據。②數據的預處理，研究數據的質量，為進一步的分析做準備，并確定將要進行的挖掘操作的類型。③數據的轉換，將數據轉換成一個分析模型。這個分析模型是針對挖掘算法建立的，建立一個真正適合挖掘算法的分析模型是數據挖掘成功的關鍵。

（3）數據挖掘。對所得到的經過轉換的數據進行挖掘。除了完善選擇合適的挖掘算法外，其余一切工作都能自動地完成。

（4）結果分析。解釋并評估結果。其使用的分析方法一般應視數據挖掘操作而定，通常會用到可視化技術。

（5）知識的同化。將分析所得到的知識集成到業務信息系統的組織結構中去。

二、數據挖掘在財務風險分析中的運用

（一）財務風險概述。財務風險指企業由于負債融資導致的凈資產收益率或每股收益的不確定性，也是企業到期不能還本付息的可能性。財務風險也稱籌資風險，產生財務風險的根源在于，由于舉債融資后，預期實現的資產報酬率是否大于債務利率的不確定性。財務風險防范、控制及化解的前置條件是對財務風險及其特點的充分認識。一般地，財務風險具有以下幾個特征：

1、客觀性。在市場經濟條件下，財務風險是客觀存在的，不以個人的意志為轉移，任何經營活動都存在著兩種可能的結果，即實現預期目標和無法實現預期目標，這就意味著無法實現預期目標的風險客觀存在，要完全消除風險及其影響是不現實的。

2、不確定性。財務風險雖然是客觀存在的，可以事前加以估計和控制，但由于影響財務活動結果的各種因素不斷發生變化，因此事前并不能準確地確定財務風險的大小。

3、共存性。財務風險與收益并存且成正比關系，一般來說，財務活動的風險越大，收益也就越高。

（二）運用數據挖掘技術分析財務風險。采用數據挖掘算法建立企業財務風險預測模型，主要包括決策樹法、神經網絡法和模糊數學法等。

1、決策樹法。決策樹是建立在信息論基礎之上，是數據挖掘中常用到的技術，主要用來找出能描述、區分數據類的模型，以便對類標記未知的對象類進行預測。一種展示類似于什么條件下得到什么值的對數據進行分類的一種方法，可由此預測風險的大小、市場動態變化等。

2、神經網絡法。神經網絡建立在自學習的數學模型基礎之上，具有自組織和并行處理能力、很強的輸入\輸出非線性影射能力以及易于學習和訓練等特點，它可以對大量復雜的數據進行分析，并可以完成對人腦或其他計算機來說極為復雜的模式抽取及趨勢分析。

3、模糊數學法。財務風險具有某種不確定性。系統的復雜性越高，則其精確性越低，也就意味著模型性越強。在運用數據挖掘技術對財務風險進行分析的過程中，利用模糊數學方法對實際問題進行模糊評判、模糊決策、模糊識別和模糊聚類，往往能夠取得更好的效果。

（三）運用數據挖掘進行財務風險分析的實施步驟

1、確定財務風險分析的對象。清晰的定義出財務風險分析的對象，認清數據挖掘的目的是數據挖掘的重要一步，挖掘的最后結果是不可預測的，但對要分析的問題應該是有計劃的，盲目的數據挖掘是不會成功的。

2、準備財務風險分析數據。首先，獲取原始的數據，該數據應是企業可用于分析的、邏輯清楚的、易獲取的數據，并從中抽取一定數量的子集，建立數據挖掘庫。其次，對數據的選擇，對所有與財務風險有關的數據信息進行收集后，從邏輯數據中選擇出適用于數據挖掘的數據，同時對所選擇的數據進行預處理，研究數據的質量，為進一步分析做準備；最后，對數據進行轉換，將數據轉換成一個分析模型，這個分析模型是針對挖掘算法建立的。

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doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）16-00-02

跨國并購的財務風險是指由于整個并購過程的相關決策不當而對企業財務方面產生的不利影響，主要源自于并購企業對目標企業價值的評估風險、融資風險、支付風險、匯率風險及并購后的整合風險。本文系統分析跨國并購各階段的財務風險，并在此基礎上提出應對跨國并購財務風險的防范對策。

1 并購前財務風險分析

并購前準備階段的財務風險主要集中在目標企業定價上，并購成功的關鍵在于找到合適的交易價格。如果對目標企業定價太低，就有可能錯失并購機會導致并購失敗。如果對目標企業估價太高，并購的成本就會偏大，會給企業的現金流等方面造成很大壓力。因此，如何對目標企業進行估值定價是企業在并購前期需要重點考慮的問題。對目標企業的估價風險主要由以下幾個因素引起。

1.1 信息不對稱

信息不對稱主要是指并購企業所獲得的目標企業的相關信息與其真實信息存在差異，這種現象主要是由于目標公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產生的。這種信息不對稱會影響并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷，使其在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，從而導致并購企業支付更高的成本。并購企業可能由此產生資產負債率過高、現金流不足等財務風險。

1.2 中介機構缺乏

由于目前我國缺乏獨立的、為并購咨詢服務的中介組織，使并購企業在對目標企業的信息收集方面花費大量的人力和財力。并且可能由于缺乏專業的判斷使其所搜集信息的實用價值不大而增加信息成本，進而增加并購的交易成本及并購后的整合風險成本。

1.3 企業價值評估體系不健全

對目標企業的價值評估可能因價值評估體系不健全而預測不準確。我國目前的價值評估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產的時間價值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產生的全部現金凈流量。

2 并購過程中的財務風險分析

2.1 并購的融資風險分析

從來源角度講企業并購的融資方式主要分為內部融資和外部融資。

內部融資主要包括企業自有資金，這種融資方式最明顯的優點在于沒有償還債務的壓力，籌資阻力也相對較小，但由于此種方式會大量占用企業的流動資金，可能會影響企業正常的運營，進而使企業產生財務危機。

權益融資和債務融資是外部融資最主要的兩種方式，權益融資又主要分為換股并購和發行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權。債務融資主要包括向銀行等金融機構貸款、發行企業債券，這種融資方式相對于權益融資的成本要低一些，因為債務融資的利息可以稅前列支。但企業負債比例的提高會使企業面臨較大的債務償還壓力，倘若企業并購后經營不佳很可能會導致財務危機。

跨國并購一般所需的資金數量比較大，融資相對復雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結構合理與否同樣與并購的財務風險息息相關。主要表現在對并購后的企業運營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會影響企業的流動性還可能會增加機會成本，以債務作為融資方式可能會提高企業的還本付息壓力進而產生財務危機。因此，融資方式與融資結構是否恰當也成為并購成功與否的重要因素。

2.2 并購的支付風險

并購的支付風險主要是指企業并購支付方式的選擇對企業的資金流動性及股權稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現金支付方式是指并購企業通過支付現金來獲得目標企業的資產或控制權的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時間，有利于交易的盡快完成。對于并購方而言，現金支付最大的好處是現有的股權結構不會受到影響。然而，選擇全額現金支付會增加企業的現金負擔，給企業帶來較長時間的現金流轉壓力，即存在流動性風險。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時應該考慮公司的資產流動性、資本結構和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現金支付也會受匯率的波動影響而產生匯率風險。

股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價款的一種支付方式。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現金，能有效緩解資金流動性風險。但新股發行成本高，且由于相關手續繁瑣會耗費很長的時間。另外，發行新股會導致原有股權比例發生改變，從而稀釋原有股東對公司的控制權。

杠桿支付是指主并購企業為籌得并購所需資金，以目標企業的資產為擔保向金融機構借款，同時以并購后企業未來的現金流償還債務的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標企業的部分或全部股權。但這種方式會使企業面臨較高的債務壓力和償債風險。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發揮各自的優點，克服其缺點。但假如使用不當，這種支付方式同樣也存在風險，比如可轉換債券，如果發生有利于目標企業股東行使轉換權的情況，就可能發生上面提到的稀釋原有股東控制權的風險。

2.3 并購的匯率風險分析

匯率風險是指企業在持有或運用外幣的過程中因匯率變動而蒙受經濟損失的不確定性。跨國并購的匯率風險主要是指在并購過程中因匯率的變動而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產生經濟損失的可能性。匯率風險主要由貨幣和時間兩個因素構成，跨國并購必定會涉及外幣，同時跨國并購從籌劃到并購結束一般會經歷半年甚至更長的時間，因此，跨國并購面臨匯率風險的可能性極大，預防和化解匯率風險對于跨國并購來說尤其重要。

3 并購后的財務風險分析

并購后的財務風險主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財務風險，另一方面是并購后企業的管理失當所引起的風險。

首先，如果在并購前期對目標企業的估價過高，相應的支付對價也就偏高，進而會影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財務風險息息相關。其次，由于并購后企業規模變大，企業面臨的環境發生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當，使公司的運營出現問題，就會使并購后的企業效益達不到預期期望，從而使企業面臨較高的財務風險。

4 企業跨國并購的財務風險防范對策

4.1 對目標企業進行合理的價值評估

首先要通過恰當的路徑和方法來尋找目標企業，盡量選擇與本企業經營范圍相近、產業關聯度較高、企業經營能力較強、財務狀況良好的企業，這樣更有利于并購動因的實現。其次，從財務管理的角度出發，就目標企業的現狀和未來發展做必要的財務分析。可聘請專業的評估機構對企業進行評估，以做出更加客觀、公正的價值評估報告。最后，要結合評估結果，從大局出發，從實際出發，選擇合適的目標企業和合適的并購時機。

4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式

內部融資和外部融資是企業融資最主要的兩種方式。內部融資是指收購企業運用企業自有的資金來進行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發行股票以及債券等。企業并購的融資決策會影響企業原有的資本結構。不同的融資方式會產生相應的融資風險。同樣，不同的支付方式也會使企業面臨不同的財務風險。

盡管跨國并購過程中面臨著相當大的融資風險和支付風險，但企業可結合多種融資方式，合理制訂資金支付預算，利用混合支付方式，保證資本結構合理化，規避或減輕并購過程中的融資風險和支付風險。

4.3 注重防范匯率風險

匯率風險是跨國并購中面臨的系統風險，要通過一定的風險防范措施減少匯率變動帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點。一是套期保值，主要通過遠期、期貨、期權及互換等衍生產品進行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財務活動中這些套期保值工具如果運用恰當，可以有效規避匯率風險。二是保險。國際上現在已有多種與匯率風險有關的險種，如匯率波動險、利率波動險等，企業可通過購買保險把匯率風險轉嫁給保險公司，對跨國并購企業來說，購買保險是省時省力的匯率風險防范手段。三是合理確定、調整計價和支付貨幣。這需要并購雙方協商，使雙方都盡量減少因匯率變動而帶來的損失。

4.4 充分考慮并購后的整合風險

企業并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財務整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個企業的財務資源有效整合、合理配置，將會降低并購后企業的效率，違背并購動機。這就是財務整合風險。因此，在后期整合過程中應以企業整體財務戰略目標為基礎進行財務整合。

主要參考文獻

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[3]楊柳.中國企業跨國并購的財務風險研究[D].上海：同濟大學，2008.

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企業財務風險是指企業在整個財務活動過程中，由于各種不確定性所導致企業蒙受損失的機會和可能。可將其劃分為：籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險四個方面。主要特征表現在以下幾個方面。一是客觀性；二是全面性；三是不確定性（一定條件下、一定時期內有可能發生，也有可能不發生）；四是收益與損失共存性。

（二）企業財務風險的表現形式。

1.采購風險：采購風險是指企業由于采購原材料而產生的風險，如供貨商存貨不足，采購市場價格變化劇烈等。由于原材料市場供應商的變動而產生的供應不足的可能，以及由于信用條件與付款方式的變動而導致的實際付款期限與平均付款期偏離。

2.應收賬款變現風險：應收賬款變現風險是指由于賒銷業務過多導致應收賬款管理成本增大的可能性，以及由于賒銷政策的改變導致實際回收期與預期回收的偏離等。資產長期被債務人無償占用，嚴重影響企業資產的流動性及安全性，企業賒銷比重大，應收賬款缺乏控制。由于我國市場已成為買方市場，企業普遍存在產品滯銷現象。一些企業為了增加銷量，擴大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產品，導致企業應收賬款大量增加。同時，由于企業在賒銷過程中對客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷，造成應收賬款失控，相當比例的應收賬款長期無法收回，直至成為壞賬。

3.存貨變現風險：存貨變現風險是指由于產品市場變動而導致產品銷售受阻的可能。企業存貨庫存結構不合理，存貨周轉率不高。目前我國企業流動資產中，存貨所占比重相對較大，且很多表現為超儲積壓存貨。存貨流動性差，一方面占用了企業大量資金，另一方面企業必須為保管這些存貨支付大量的保管費用，導致企業費用上升，利潤下降。長期庫存存貨，企業還要承擔市價下跌所產生的存貨跌價損失及保管不善造成的損失，由此產生風險。

4.資本結構風險：資本結構風險是指企業由于舉債經營而產生的風險。在現今的企業中，零負債經營的企業可以說是非常少見的，企業的經營依靠自有資本或者外債，而資本的組成結構會對企業的經營產生很大的影響。如果一個企業舉債規模很大，那么將會承擔很大的利息負擔，使企業的經營風險增加。

二、企業財務風險分析的基本思路與功能作用

（一）企業財務風險分析的基本思路。

1.從資產負債狀況分析財務風險。從資產負債分析，主要分為三種類型。一是流動資產的購置大部分由流動負債籌集，小部分由長期負債籌集；固定資產由長期自有資金和大部分長期負債籌集，也就是流動負債全部用來籌集流動資產，自有資本全部用來籌措固定資產，這是正常的資本結構型，財務風險很小。二是資產負債表中累計結余是紅字，表明一部分自有資本被虧損侵蝕，從而總資本中自有資本比重下降，說明出現財務危機，必須引起警惕。三是虧損侵蝕了全部自有資本，而且還占據了負債的一部分，這種情況屬于資不抵債，屬于高度風險，必須采取強制措施。

2.從企業收益狀況分析財務風險。從企業收益分析，分為三個層次：一是經營收入扣除經營成本、管理費用、銷售費用、銷售稅金及附加等經營費用后的經營收益；二是在其一基礎上扣除財務費用后為經常收益；三是在經常收益基礎上與營業外收支凈額的合計，也就是期間收益。對這三個層次的收益進行認真分析，就可以發現其中隱藏的財務風險。這其中分三種情況：一是如果經營收益為盈利，而經常收益為虧損，說明企業的資本結構不合理，舉債規模大，利息負擔重，存在一定風險；二是如果經營收益、經常收益均為盈利，而期間收益為虧損，則可能出現了災害及出售資產損失等，若問題嚴重可能引發財務危機，必須高度警惕；三是如果從經營收益開始就已經虧損，說明企業財務危機已顯現。反之，如果三個層次收益均為盈利，則是正常經營狀況。

（二）企業財務風險分析的功能作用。

1.預警作用。企業因風險控制不當而導致經營陷入困境總是一個不斷發展的過程，其不良征兆會逐步顯現出來。財務分析可以通過對企業財務報告及相關經營資料的分析，利用及時的財務數據和相應的數據化管理方式，將企業所面臨的風險程度預先告之企業的經營者和其他利益相關者，從而達到風險預警的作用。一旦發現某種異兆就可以采取措施應變，以避免或減少損失的發生。

2.診斷作用。財務分析可以根據跟蹤、監測的財務資料對比分析，對企業營運狀況的惡化程度作出判斷，找出企業經營中的弊端及其癥結之所在。然后對癥下藥從而糾正企業在運營中出現的偏差或過失，使企業回到正常運營的軌道上。此外，通過事前、事后的財務分析，企業可以詳盡了解和記錄經營惡化的原因以及處理過程，并且將糾正偏差或過失的經驗和教訓作為企業未來經營的前車之鑒，從而有利于企業不斷增強自身的免疫能力。

三、企業財務風險的防控策略

（一）保持資產的流動性。

企業償債能力的大小直接取決于其根據企業生產經營需要而籌措的流動資金，在正常情況下，企業并不會為了償債而擴大籌資規模，企業真正能夠償債的只是貨幣資金及部分變現能力強的流動資產（即資產負債表左邊的前面項）。而固定資產、長期投資等，往往只能作為一種企業實力的保證。資產的流動性，具體表現為資產總額中流動資產的比重和流動資產中速動資產的比重。企業應建立合理的信用政策，提高應收賬款周轉率和存貨周轉率，加速資金周轉，提高資金利用效果，增強企業實際償債能力。

（二）保持合理的債務規模和結構。

在盡力保持資產流動性的同時，也需要控制合理的債務規模和結構。企業負債控制到多大規模內，并無定論。但一般來說，它必須與企業的還款能力相協調。由于在企業中，只有作為所有者權益的那一部分才能作為償債來源，因此，舉債規模應與企業所有者權益相適應，一般說來不應該超過凈資產的數額。但是，在不同的行業，情況也會有所差別，對于一些固定資產比重較大的行業，由于資產的流動性不強，真正可用于償債的是貨幣資金。對于這樣的行業，負債規模還應略低一些。另外，企業確定負債規模的另一個考慮因素是盈利能力。企業盈利能力越強，效益越高，負債帶來更好的效益，還款一般也有保證，因此可適當擴大負債比重。企業資金周轉速度的快慢，也是企業確定負債的一個考慮因素。若企業資金周轉快，生產周期短，銷售實現快，則容易組織還款資金；反之，則容易出現拖欠的情況，此時企業應相對降低負債。

（三）合理調動貨幣資金，建立企業風險基金。

要防范企業財務風險，需要企業財務人員進行貨幣資金的合理調度與安排。根據不同企業資金運動的規模和生產經營特點，妥善安排貨幣資金的收支活動，使之在平時能保證生產經營的需要，在還款和分紅付息期到來時，及時地籌集和調度資金，以避免出現無力支付的情況。同時，企業還可以通過聯營、合并等多方位多元化經營方式來擴大規模，運用規模經濟來分散企業財務風險，以盈助虧，以優補劣。建立風險基金，即對于出現的偶然性很大而損失有限的風險，企業可以采取多種可能的方式，有計劃地提取一定數量且獨立于企業運營資金之外的貨幣資金，作為損失發生時的補償基金，防止風險發生對企業正常運營資金的影響，從而保證企業經營活動的正常進行。

（四）完善企業防范財務風險的激勵與約束機制。

完善企業防范財務風險的激勵與約束機制，應注意以下幾方面問題。一是明確管理者所應承擔的風險責任。為促使企業經營管理者及其員工進行科學的財務風險管理，樹立正確的風險觀念，必須從組織上、經濟上明確劃分其風險責任。二是賦予管理者相應的風險管理權限。要使管理者真正負擔其風險責任，必須給予其權力，并使權責相結合。三是給予風險管理者應得的利益，即按照責、權、利相結合的原則，使風險管理者和承擔者享受一定的風險補償。它是對風險承擔者在風險管理活動中所付出的精神上和心理上的代價的一種物質補償。這對于時時承受著諸如籌資決策是否有風險、投資決策是否可行、收益是否可靠等心理壓力的管理者來說，是理所當然的，它有利于調動其風險管理者的積極性，提高其防范企業財務風險的動力。

（五）建立健全有效的財務風險預警和控制機制。

1.建立健全財務風險預警機制。建立財務預警系統是規避資本營運和資金管理風險最為有效的方法。財務預警機制是企業對可能存在的風險進行事先識別、分析和判斷，發出警報，提示有關人員采取相應措施對風險進行防范的常用方法。同時，應從綜合評價企業的經濟效益即獲利能力、償債能力、經濟效率、發展潛力等方面入手建立和完善財務風險預警指標體系。財務預警系統的建立健全，有利于企業于資本營運過程跟蹤、調查、監督、捕捉和監視財務活動中各種細微的變動跡象，有利于對財務指標和財務報表進行更加全面、科學、準確的分析，一旦發現某種異兆就會及時采取應變措施，以避免或減少風險損失。

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本文從2009年交通運輸業77家上市公司中隨機抽取38家作為分析樣本。

（一）統計數據分析 為了全面反映交通運輸企業的財務風險情況，選取9個財務指標（表1）建立因子分析模型，并對其財務風險進行分析評價。

（二）統計數據處理 考慮到指標分為正向指標逆向指標和適度指標。在做因子分析之前，需要對逆向指標和適度指標做正向化處理，一般情況是：將逆向指標正向化，即將數值越小越好的指標轉換為越大越好。將適度指標正向化，即將數值越接近某一定值越好的指標轉換為越大越好。再將逆向指標正向化，將適度指標正向化的過程中，最常用的方法有：將逆向指標取其倒數代替原指標。即若Xi是逆向指標，則取Xi*=1/Xi為其替換指標。對于適度指標，先取其值與其適度值之差的絕對值，然后再做倒數變換。即若Xi 適度指標，其適度值為k，則取Xi*=1/|Xi- k|為其替換指標。

經過分析可知表1中的凈資產收益率、資產收益率、每股收益、存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率及現金負債比率都是正向指標，不需要做處理。而資產負債率、流動比率是適度指標需要做正向化處理。

對于資產負債率，該比率越小，債權人的保障程度就越高，債務人的破產風險也相對要小；但如果該比率過低，則對公司經營也不利。交通運輸企業該比率的一般標準值為50%，故交通運輸企業資產負債率替換指標為Xi*=1/|Xi- 50%|。

對于流動比率，如果較低，反映企業的償債能力較低，財務狀況不夠穩定；但如果過高，則意味著企業流動資產占用過多，從而影響企業生產經營過程中的資產運用效率，也勢必影響企業的獲利能力。一般企業標準比率為2：1，由于某些交通運輸企業經營的特殊性，如高速公路公司、港口運輸等公司的營業收入基本都是現金收入，存貨所占比重比較小，實際上流動比率幾乎等于速動比率，所以可以將他們的流動比率比值確定為1.5：1。即交通運輸企業流動比率的替換指標為Xi*=1/|Xi- 1.5|。

二、交通運輸業財務風險評價模型的建立

利用SPSS16.0對樣本數據正向化處理后，進行主成分分析。

（一）選取主成分 從圖1來看，對9個財務指標，當選5個主成分時，因子累計方差貢獻率達到94.075%，代表了原始數據絕大多數的信息，故可以確定5個主成分。

從圖2旋轉后的因子載荷矩陣可以看出：第l主成分FAC1_1在凈資產收益率、資產收益率、每股收益因子載荷系數較大，這3項指標主要反映的是交通運輸企業盈利能力。可將FAC1_1命名為盈利能力主成分。第2主成分FAC2_1是在資產負債率現金總額負債比因子載荷系數較大這2個指標實質上是交通運輸企業長期償債能力的衡量和反映指標。因此，命名為長期償債能力能力主成分。第3主成分FAC3_1在存貨周轉率和應收賬款周轉率因子載荷系數較大。這2個指標反映的是交通運輸企業流動資產營運能力。因此，可以清晰地命名為流動資產營運能力主成分。第4主成分FAC4_1在固定資產周轉率因子載荷系數較大，這個指標反映的是交通運輸企業固定資產營運能力。因此，可以將其命名為固定資產周轉能力主成分。第5主成分是在流動比率因子載荷系數較大，反映企業償還短期債務的能力，可以將其命名為短期償債能力主成分。

（二）因子評分及模型 利用SPSS16.0軟件計算出因子得分系數矩陣（Component Score Coefficient Matrix）（圖3），根據因子得分系數和原始變量的標準化值，可以計算每個觀測量得各個因子的得分數，并可以據此對觀測量進行進一步的分析。旋轉后的主成分因子表達式可以寫成：

FAC1_1=X1×0.307+0.380×X2+0.476×X3-X4×0.069-0.037×

X5-0.025×X6-0.026×X9-0.027×X7-0.136×X8

FAC2_1=X1×0.094+0.013×X2-0.227×X3-X4×0.023+0.005×

X5-0.002×X6+0.461×X9+0.046×X7+0.508×X8

FAC3_1=X1×（-0.647）+0.024×X2-0.035×X3+X4×0.037+0.5×

X5+0.503×X6+0.012×X9+0.015×X7-0.005×X8

FAC4_1=X1×0.054-0.048×X2-0.104×X3+X4×1.004+0.005×

X5+0.056×X6-0.03×X9-0.012×X7-0.014×X8

FAC5_1=X1×（-0.078）+0.041×X2-0.022×X3-0.012×X4-0.003

×X5+0.025×X6+0.055×X9+0.998×X7+0.017×X8

其中：FAC1_1為盈利能力主成分FAC2_1為長期償債能力能力主成分；FAC3_1為流動資產營運能力主成分FAC4_1為固定資產營運主成分FAC5_1為短期償債能力主成分。

（三）交通運輸企業財務風險評價綜合因子得分模型構建 為了研究交通運輸企業的綜合財務風險情況，本文對5個主成分的得分進行加權求和，權數就是方差貢獻率。由圖2可知，5個主成分的貢獻率分別為26.082%，23.261%，22.281%，11.260%和11.191%。于是，可得交通運輸企業財務風險評價的綜合因子得分模型：

F=FAC1_1×26.082%+ FAC2_1×0.23261+ FAC3_1×0.22281

+ FAC4_1×0.11260+ FAC5_1×0.11191

（四）交通運輸企業財務風險情況排序及結果分析 交通運輸企業財務風險評估因子得分及排序結果見表2。

利用spss16.0可以得到交通運輸企業財務風險情況排序及結果。從結果可以看出38家交通運輸企業的財務風險所處位置，具體到每個樣本還可以對其單項因素進行排序以分析其財務風險的原因。研究發現交通運輸業財務風險可以解釋為盈利能力主成分、長期償債能力能力主成分、流動資產營運能力主成分、固定資產營運主成分、短期償債能力主成分等5個方面的因索。其決定系數分別26.082%，23.261%，22.281%，11.260%和11.191%。其中2009年財務風險情況最好的是楚天高速，其綜合得分遠遠高于其他企業，主要是因為流動資產營運能力很好，盈利能力、償債能力流動資產營運能力和固定資產營運能力都有良好表現。而對于河南的中原高速，在38家交通運輸企業財務風險評估因子得分表位于第31位，表明其有一定的財務風險需要注意，由單項因子分析得出，其盈利能力較好，償債能力一般，流動資產營運能力較差，固定資產營運能力很差。

為了對財務風險評價模型得出的結果進行驗證，隨后將綜合分析中原高速公路股份有限公司（600020）的發展趨勢以及行業地位，從而對該公司有一個總體把握的基礎上，再用定性和定量的工具分析其財務狀況，得出中原高速公路股份有限公司財務狀況，且與財務風險評價模型的實證結果相比較和印證。

三、中原高速公路股份有限公司案例分析

河南中原高速公路股份有限公司系經河南省人民政府豫股批字[2000]64號文批復，由河南高速公路發展有限責任公司（以下簡稱“發展公司”）、華建交通經濟開發中心（以下簡稱“華建中心”）、河南省高速公路實業開發公司、河南省交通規劃勘察設計院以及河南公路港務局五家股東發起，于2000年12月28日成立的股份有限公司。設立時注冊資本為人民幣77，000萬元。 2003年8月8日，中原高速公開發行的2.8億人民幣普通股（A股）股票在上海證券交易所上市交易，為目前河南省交通行業唯一一家上市公司。

（一）中原高速公路股份有限公司單項財務指標風險分析 對于單項財務指標風險分析，本文采用國務院國資委財務監督與考核評價局制定的《二0一0年企業績效評價標準值》中交通運輸行業標準值（表6）作為參照值。由所選用中原高速公路股份有限公司2009年已公布的年報中的財務數據和標準值相對照，來確定中原高速公路股份有限公司各財務指標值在行業中所處的位置。進而分析中原高速公路股份有限公司具有的財務風險，以論證本文實證研究的觀點。中原高速公路股份有限公司的財務指標分析如表3所示。

本文選用中原高速公路股份有限公司2009年已公布的年報中的財務數據。對中原高速公路股份有限公司的財務指標進行分析如表4所示。

（1）企業盈利能力分析。從盈利能力來看，2009年凈資產收益率和資產收益率在行業中較高，表明企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業投資人、債權人利益的保證程度高。

（2）償債能力分析。國務院國資委財務監督與考核評價局制定的企業績效評價標準中未設置流動比率，由于高速公路公司經營的特殊性，即公司的營業收入基本都是現金收入，存貨和應收賬款所占比重比較小，實際上流動比率幾乎等于速動比率，因此本文在此用速動比率代替流動比率來做分析。速動比率較好，資產負債率位于平均水平那個以下，說明中原高速有限公司在發展規模的同時，需要注意長期償債能力，合理的調整債務資產比率。

（3）營運能力分析。2009年應收賬款周轉率處于同行業較高水平，應收賬款周轉率高，表明收賬迅速，賬齡較短；而流動資產周轉率處于較低水平，該公司流動資產周轉較慢，在營運過程中就會需要補充流動資產參加周轉，形成資金浪費，降低了公司盈利能力。總資產周轉率很差，說明企業全部資產的使用效率較低。會影響企業的整體效益，甚至可能存在部分長期資產由于資產結構不合理而閑置，企業應努力提高資產的使用效率。

（4）成長能力分析。銷售（營業）增長率2009年有了較快的增長，表明企業營業收入的增長速度快，反映出公司成長能力、盈利能力增強。

（二）整體財務狀況風險分析 從整體來看，中原高速09年盈利能力及發展能力較強，應收賬款使用效率較高，有一定的償還短期期債務的能力，通過以上的分析，可知這些正是一個成熟期企業的發展特征。然而結合財務風險評價模型分析可知中原高速公路股份有限公司仍然有一定的財務風險，存在一些問題要引起注意，中原高速有限公司長期償債能力較差，資產使用效益較低。這也印證了前邊風險評價模型的結論。

綜上所述，本文采用主成分分析的方法對交通行業財務風險進行分析。首先對指標進行正向化處理，使得評價結果更加可靠；其次將多個指標采用主成分分析法，將多個變量壓縮為少數幾個主成分，少量主成分的選取，大大壓縮了信息量，而且對同類相關信息也可起到減少和濃縮的作用。選取主成分后，根據各個主成分提供信息的多少，以方差作為權重構成綜臺評價模型，避免了主觀權重造成的權重的主觀性。從最后財務風險排名結果來看，也具有相當的合理性，在中原高速有限公司案例分析中也得到了驗證。因此，本文的研究對于交通行業財務風險的分析與防范有重要的意義。

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一、我國中小企業的發展現狀

我國的擁有涉及各行各業數量龐大的中小企業，雖然不及大型跨國企業那樣每年賺取巨額利潤。但能提供很多就業崗位，幫助國家緩解就業壓力。如果中小企業不能很好的發展起來，影響的將是整個國家的經濟形勢和社會穩定。

近年來中小企業發展迅速，2004年時國務院和證監會更是批準了深圳證券交易所在主板市場內設立中小企業板塊，允許中小企業上市，可見國家中小企業的重視。隨著全球經濟逐漸一體化，發達國家企業不斷擠壓國內中小企業的市場份額。加上我國中小企業規模不完善，對于風險控制沒有系統的認知，不能很好的發揮財務杠桿的作用，許多中小企業依然處于擔保難、融資難的困境。

在欣喜中小企業良好發展勢頭的同時，更應該警惕因國內市場環境變化而隱含的危機。

二、我國中小企業的財務風險特點

我國大部分中小企業規模較小，決策權高度集中。管理者與所有者利益相互重合，不存在大型企業管理者與所有者利益相沖突的情況，可以充分調動企業的積極性。20世紀70年代以來，中小企業的發展勢如破竹，特別是高新技術型中小企業，如IT行業、航空航天技術、新材料技術、能源與環境技術等具有很強的成長性與不確定性。。

但中小企業自身也存在著許多的局限性，制約其發展。自2008年美國次貸危機引起了全球性金融危機至今已步入后金融危機時期第五年。通貨膨脹未消除，國家的貨幣政策也舉棋不定。中小企業必須提高企業自身的抗風險能力，明確的把握自身的命運。

三、中小企業的財務風險分析

（一）籌資活動中的財務風險：

企業最常用的籌資形式是發行債券，但是我國的資本市場不完善，因此我國的中小企業發行債券受到的限制較多。例如繁瑣的發行程序、昂貴的發行費用且少有購買者。其次是發行股票，雖然自2004年起深交所批準設立的中小企業板塊，但能上市的只是全部中小企業中的鳳毛菱角。再次是銀行貸款，但是中小企業由于財產規模小、可抵押資產少、經營風險大等問題降低的貸款成功的可能性。中小企業最常用的籌資方式除了企業家自己增加注冊資本外，就是每年企業的留存收益。可以看出，中小企業的籌資困難重重，就算從銀行貸到款項也伴隨著高額的利率。總體籌資額中的長期籌資額比例小，資本結構不合理、籌資額度不當的可能性很高。

（二）投資活動中的財務風險

許多中小企業容易忽視對投資項目的分析，低估了經濟環境的不確定性。主要存在的缺陷：1、中小企業的所有權與經營權常統一于一體，一股獨大的實際情況使企業內部權利缺乏牽制，股東即管理者。在投資時，專業知識不足、素質不高的企業主容易不顧預算、風險分析和投資回報率等盲目投資。2、由于中小企業的資金有限，無法像采用投資組合的方式降低企業的投資風險，一旦出現決策失誤就無法用其他的投資項目對沖風險。

（三）營運活動中的財務風險

大多數中小企業的產品比較單一，不能分散產品經營。因此一旦產品市場不穩定，例如市場不景氣、出現了替代產品或者該企業的產品市場占有率下降等經營狀況下降的情況就會使企業陷入財務困境。大量的賒銷產品也是企業在營運活動中產生財務風險的原因，在賒銷的時候沒有做好相關客戶的信譽從而導致應收賬款增加和壞賬產生的可能性大大提高。

（四）分配活動中的財務風險

企業的收益分配包括留存收益和分配股利，中小企業股東們比較傾向于將更多的收益用于分配股利，這樣股東自己可以享受企業發展帶來的成果同時還可以通過較高的股利分配來吸引新的投資者。但是這樣會相應的降低企業留存收益，當企業在未來經營不順利潤降低時，容易引起財務風險。

四、IT行業中小企業財務風險

根據中國財經信息網上顯示的近兩年中小IT上市公司年報分析，中小IT企業的償債能力都很強，不論是短期償債能力或是長期償債能力。極大多數的企業流動和速凍比率都比2要高出很多，資產負債率也沒有超高50%的情況發生。對于小資本的IT企業，虧損的情況比較常見。但是隨著注冊資本的增加，出現虧損企業的情況在逐漸減少，IT企業一旦盈利其利潤率很高。但是由于中小企業的起步比較低，很多企業都呈現出比較掙扎的狀態，就算是盈利的企業凈利潤增長率也大多呈現負值，加上基本上所有企業都是極低的應收賬款周轉率，負的經營現金凈流量，所以企業的經營情況并不樂觀。籌資情況也是隨著企業的資本變多而好轉，注冊資本比較高的企業已經發行了債權，投資可供出售金融資產等。分紅派息情況，注冊資本小的會利潤分出資金來分派現金股利引資。注冊資本偏大的就偏向于留存企業。中小IT企業還有一個很大的特點就是固定資產少，賒銷情況嚴重。

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水利水電工程施工項目具有投資大、工期長、施工復雜、質量要求高、施工安全問題突出等特點。因為受到施工環境、方法、進度、地形、地質、環境、人員或者企業不確定因素的影響，水利水電施工工程存在著巨大的風險。如果風險發生，不僅對企業的經濟效益造成了消極的影響，也對企業的社會效益產生了不利的影響。因此，為了有效防范風險，減少風險管理發生的可能性，盡量降低風險帶來的消極影響，水利水電施工企業應該加強風險管理，采取有效的防范措施。

一、水利水電施工企業風險的種類

（一）經營風險

經營風險主要是指由企業的生產經營方面的原因給企業經濟效益帶來的不確定性。一般說來，水利水電施工企業的經營風險主要包括水電建筑市場招投標風險、生產成本風險、生產技術風險、外部環境帶來的風險四種。建筑市場招標風險主要包括水電建筑投資市場需求發生的變化或是水電建筑定額波動造成的風險；生產成本風險主要包括原材料價格的變化、機械利用率、公認的工資報酬等不確定因素帶來的風險；生產技術風險主要包括生產技術方面的落后、專業結構的合理、產品質量問題、生產設備安全設備等；外部環境風險主要包括國家社會經濟環境的變化、自然災害、通貨膨脹等因素。

（二）財務風險

財務風險主要是籌集資金的風險，一般是由于舉債給企業的財務成果帶來的不確定性所產生的風險。在水利水電財務風險種類中，主要有以下幾個方面的原因：第一，經營虧損，企業不管是否擁有資金或者負債經營，都會因為經營不當或者其他原因而出現虧損現象，引發財務風險。第二，企業資金運用不當，當企業的財務收支出現集中付款或者支付債款的時候，很容易出現企業財務風險。值得注意的是，當這種財務風險沒有得到有效控制的時候，就會讓企業的形象受到損害，最后也會導致企業的資金周轉不當。第三，匯率變動，當企業存在著國際業務的時候，可能會因為匯率的變化發生財務風險。

（三）投資風險

投資風險是指企業在進行項目投資過程中給企業的財務狀況造成不樂觀的現象，給企業帶來了一定的風險。一般情況下，投資風險的出現最主要是因為投資決策出現失誤造成的。有些企業在投資的前期，沒有對企業的財務狀況和投資項目做好充足的分析和準備，導致產生了錯誤的決策，因而造成了投資風險。

二、分析水利水電施工企業的風險管理策略

風險管理策略是風險管理的重要組成部分，主要是在風險分析、評價的基礎上，采取科學的手段進行風險分析、預測和防范措施，促進風險管理得到有效實施。一般情況下，風險措施主要是風險回避、風險控制、風險自留和風險轉移等策略。

（一）風險回避

風險回避策略是指在企業在充分考慮了項目的風險存在著很大的可能性和風險造成的損失比較嚴重的時候，主動放棄項目以回避項目風險的發生和損失的一種策略。從風險回避的性質上來說，風險回避是一種徹底處置風險的方式，也是徹底消除風險的方式。但是，風險回避在消除了實施項目帶來的風險的同時，也同時失去了爭取該項目會帶來的經濟效益。

（二）風險控制

風險控制策略是指在企業的風險管理過程中，針對企業即將產生的風險采取一定的控制方法，實現最大限度地減少風險事故發生的概率和降低風險帶來的損失程度的風險處理方法。風險控制策略是一種控制風險發生頻率和產生影響的策略，又能保全項目的利益，因而使運用得最普遍的方法。

（三）風險自留

風險自留策略是企業在項目自行準備基金用來承擔風險損失的風險處置方法，但是在實際的水利水電工程中要分為主動和被動兩種。

（四）風險轉移

風險轉移策略是將風險轉嫁給他人或者其他經濟利益關系的方法，讓別人承擔風險的風險處置方法。風險轉移又分為保險轉移和非保險轉移。在目前的社會主義市場經濟中，采用保險轉移法已經是最常用也是最重要的方式。而非保險轉移是指企業將項目風險可能導致的損失轉嫁給合同的另一方，讓對方來承擔后果的一種方式。通過風險轉移方式，風險的發生概率和影響大小并沒有發生改變，只是將風險的承擔者做出了改變，從而免受風險帶來的損失。

此外，水利水電施工企業除了要掌握好風險管理中的幾個策略以外，還要在風險管理的過程中處理好以下幾個問題，以免影響工程風險管理的成效。首先，企業在工程前期，要組織和選擇好工程的范圍，通過選擇好項目管理班子、強化施工力量、提供資金保障等方式營造好風險管理氛圍，確保風險管理工作得到順利開展。其次，企業在工程施工的過程中，要做好施工質量、安全、人員、設備、進度等多方面的監督和管理，通過強化施工人員的責任意識、劃小風險發生概率、嚴格辯證項目標準、實施跟蹤監控等方式監督好、管理好、整頓好企業的施工過程，及時防范風險，促進風險工作的有效開展。

參考文獻：

[1]王文飛，黃介生.水利水電項目風險管理淺析[J]. 中國農村水利水電. 2009（05）

[2]王楊科，漆文邦，周小軍.淺談水利水電工程項目的風險管理[J]. 四川水利. 2006（03）

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（二）財務風險評價方法與模型 具體如下：

（1）單變量判定模型。這種方法用單一的財務比率來評價企業財務風險，主要包括償債能力分析、盈利能力、資產管理能力、成長能力、現金能力。其判斷依據是當企業出現財務困境時，其財務比率和正常企業的財務比率有顯著差別。這種方法評價指標單一，簡單易行，但難免會出現評價方面的片面性，隨著經營環境的日益復雜、多變，這種評價方法已不能全面反映企業的綜合財務風險狀況。

（2）多元線性評價模型（Z-SCORE模型）。愛德華?阿特曼教授于1968年就對美國破產和非破產生產企業進行觀察，采用了22個財務比率經過數理統計篩選建立了著名的5變量Z-score模型。Z-score模型是以多變量的統計方法為基礎，以破產企業為樣本，通過大量的實驗，對企業的運行狀況、破產與否進行分析、判別的系統，根據阿特曼的理論研究，Z-SCORE模型的表現形式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，其中，Z=判別函數值；X1=營運資金/資產總額；X2=留存收益/資產總額；X3=息稅前利潤/資產總額；X4=普通股和優先股市場價值總額/負債賬面價值總額；X5=銷售收入/資產總額。對于一般企業而言，阿特曼認為Z值通常應在1.81～2.99之間，當Z=2.675時居中。當Z>2.675時，表示企業財務狀況良好；當Z

多元線性評價模型是在單一的基礎上趨向綜合，把財務風險概括在一定的范圍內。多元線性評價模型與單變量判定模型相比較，在財務風險判斷的準確程度上有了很大的提高，因而，在現實中也較為常用。但是，在多元線性評價模型所選用的五個指標中并沒有考慮到企業的成長能力，同時它的假設條件是變量服從多元正態分布，沒有解決變量之間的相關性問題。

（3）綜合評分法。綜合評分法認為，企業財務風險評價的主要內容是盈利能力，其次是償債能力，此外還有成長能力，他們之間大概按5：3：2的比例來分配。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，是企業發展的物質基礎，主要指標有資產凈利率、銷售凈利率、凈值報酬率，大概按2：2：1的分值來分配；償債能力是指企業償還各種到期債務的能力，通過這種分析可以揭示企業的財務風險，有四個常用指標，包括：自有資金比率、流動比率、應收賬款周轉率、存貨周轉率，分值比為1；成長能力指標是指企業在從事經營活動過程中所表現出的增長能力，如規模的擴大、盈利的持續增長、市場競爭力的增強等。成長能力有三個指標：銷售增長率、凈利潤增長率、人均凈利增長率，分值必為1，總分為100分。這里的關鍵是確定標準評分值和標準比率，需要經過長時間實踐，主觀性比較強。

二、財務風險評價案例分析

（一）案例簡介 在上述財務風險評價的方法中，綜合評分法主觀性和實踐性較強，比較難以把握，而多元線性評價模型（Z-SCORE模型）雖存在不足，但較之其他模型還較為準確，評價結果較為客觀，因此，本部分案例評價分析將采用多元線性評價模型進行分析。以上市公司蘭州三毛實業股份有限公司作為主要研究對象，并通過選擇對照樣上市公司江蘇陽光股：

（1）Z-SCORE值比較。從上述計算中可以看出蘭州三毛的Z值為2.634高于江蘇陽光股份有限公司的Z分值（1.6614）。且江蘇陽光股份有限公司的Z分值低于1.81，存在潛在的財務風險，而蘭州三毛的Z分值處于灰色地帶，雖然較江蘇陽光要高，但不能表明蘭州三毛的財務狀況非常的好。

（2）自變量整體趨勢。從表4 可以看出除自變量X1 和X4 外，對其余三個自變量（X2、X3、X5）進行比較，發現參照組（江蘇陽光）的指標值都遠高于觀察組（蘭州三毛）。具體而言：

第一，自變量X1：營運資金是衡量企業償債能力的一個重要指標，從上述表格中可以觀察到蘭州三毛的X1值要明顯高出江蘇陽光，單純從變量值所來說：蘭州三毛的資產流動性優于江蘇陽光。但從2011年度兩家公司的財務年報中又分析出江蘇陽光的應收賬款周轉率為13.5108，而蘭州三毛僅為7.6567，且蘭州三毛存在大量的賬齡較長的應收賬款，所以單從X1還不足以判斷，需要結合其他的指標加以分析。

第二，自變量X2：留存收益是公司在經營過程中所創造的，公司可以用此部分資金再投資，同時它也是企業籌資能力強弱的一個重要標志。商標顯示蘭州三毛的籌資和再投資能力要明顯弱于江蘇陽光。這個指標基本上反映了觀察組（蘭州三毛）的財務現狀：負債負擔較大，或有負債的存在導致企業在籌資能力明顯不足，當然也缺少用于投資和研發的經費，導致創新能力不足。

第三，自變量X3：息稅前利潤排除了稅收和利息的影響來考察企業的盈利多少，指標顯示蘭州三毛的盈利能力遠遠落后于江蘇陽光。原因是多方面的，最重要的原因之一就是蘭州三毛主營業務單一，除毛紡業務之外基本沒有其他盈利增長點。而江蘇陽光實行的是多角化戰略。

第四，自變量X4：普通股和優先股的市場價值總額也就是股東權益總額，X4表示企業單位負債所產生的股東權益大小，是衡量企業資金利用效率高低的一個財務指標，其比值越高，表明企業的資金利用效率越高。數據顯示蘭州三毛和江蘇陽光的X4值分別為2.97978和1.30417，這表明蘭州三毛的資金利用效率要高于江蘇陽光，從而相比較江蘇陽光而言，蘭州三毛更具有投資價值。

第五，自變量X5：雖然數值上蘭州三毛比江蘇陽光要低，但總體而言相差不大，這反映出2011年兩家企業主營產品獲得銷售收入的能力差異不大。經過初步分析，由于2011年國內毛紡行業整體運行良好，建立在利好市場背景下企業銷售能力的優秀表現更多是依賴于良好的市場環境，但市場具有不確定性，所以分析時應綜合考慮。

（三）風險評價 通過上述分析，根據Z-SCORE模型，蘭州三毛的Z分值出1.81至2.99這一灰色地帶，略低于2.675，財務風險的不確定性較大，因此公司的Z值雖然高于1.81，但不可掉以輕心，要將強應收賬款的管理，采用多元化戰略來提高企業的盈利能力，從而提高企業自身的投資和研發能力；江蘇陽光的Z分值明顯低于1.81，處于Z-SCORE模型的重警區，應該引起足夠的重視，企業要加強營運資金的管理，提高企業資產的流動性，增強企業抵抗財務風險的能力。同時，企業還應增強長期資產的管理能力，提高資金的利用效率，分散財務風險，使Z值逐漸趨于合理，以實現可持續發展。

（四）評價模型補充與改進 Z-SCORE模型雖然能夠較為準確的評價一個企業的財務風險程度，但是畢竟只考慮了財務指標，沒有和公司的具體經營戰略和發展戰略結合起來，還存在一定的缺陷。因此有必要在進行模型評價時適當考慮公司的經營戰略，更全面的了解蘭州三毛和江蘇陽光的財務風險狀況。

定性指標的補充：從兩個公司的年度財務報告的可以了解到個公司的人員狀況。至2011年年底，蘭州三毛共有員工2090人，其中技術人員140人，大專以上學歷231人，占總人數的比率分別為6.7%和11.05%；江蘇陽光共有員工5186人，其中技術人員397人，大專以上學歷931人，占總人數的比率分別為7.67%和17.96%。由此可以看出不管是從規模上還是從比率上江蘇陽光的人才安排都比蘭州三毛要更為合理，且江蘇陽光的創新能力更強，在2011年年度，江蘇陽光共申請專利170件，其中授權專利111件，發明專利4件。

定量指標補充：（1）現金流動負債比=經營活動現金流量凈額/流動負債，經計算蘭州三毛的現金流動負債比為1.57%，江蘇陽光為6.31%，由此可以看出江蘇陽光的短期償債能力較為強，但從總體上看仍然不足。（2）現金債務總額比，經計算蘭州三毛為1.46%，江蘇陽光為5.02%，通過計算可以看出蘭州三毛的長期償債能力也較為不足。

綜上所述，雖然蘭州三毛的Z值比江蘇陽光要高，但是通過4.3部分的說明，排除規模因素，蘭州三毛較江蘇三毛還有很多的不足，如科研人員的不足、創新能力的不足、短期和長期償債能力的不足等等。這些不足若不引起適當注意，必將會導致財務風險的發生。財務風險關系到企業的方方面面，企業的各方面活動也可能導致財務風險，因此，在建立財務風險評價體系時要多方面考慮、內外兼顧，同時吸收借鑒已有的研究成果，是的財務風險評價更為全面，更為準確。

三、財務風險評價體系存在的問題

（一）財務風險評價體系的不足 主要包括：

（1）數據的真實性：一方面，目前所采用的模型中指標計算通常都是從上市公司所披露的財務報表中獲得的，但部分公司可能出于自身利益的需要來編制財務報告，使得數據不真實，從而沒有真正披露出公司的財務狀況，使得模型的計算更加偏離真實情況。不利于真實反映企業的財務狀況，也導致財務風險評價模型失效。

（2）部分指標計算不科學、不合理：在現行的財務指標體系中有些指標的設置感覺不太合理、科學，如銷售利潤率、應收賬款周轉率和存貨周轉率等。

（3）財務風險評價的定性指標研究不足：目前采用財務風險評價模型體系中的指標基本都是定量指標，而對定性指標的研究很少。定量指標主要是以歷史財務報告為主體，講述的是過去的成果，沒有未來價值的創造，企業未來價值創造信息如顧客滿意度，市場占有率、技術創新和員工培訓等大多游離于財務報告之外，需要通過一系列非財務信息予以反映，即定性指標來反映。

（4）財務風險評價體系不夠完整，已不能全面剖析企業財務狀況：現有的財務風險分析指標體系主要包括企業的短期償債能力分析、長期償債能力分析和盈利能力分析三個方面[11]。企業的短期償債能力分析指標重在揭示企業流動資產和流動負債的適應程度，體現流動資產變現能力的強弱，預防企業短期償債的惡化；長期償債能力分析指標是為了評價企業償還其債務本金與支付利息的能力；企業盈利能力指標可間接地揭示企業財務風險的大小。一般來講，企業盈利能力越強，財務風險越小；反之，則財務風險越大。但這些指標是遠遠不夠評價企業財務風險的。如企業的成長能力指標、市場價值等，在如今激烈的市場競爭中，企業的成長性也是反映企業財務狀況的一個方面，如果是股份有限公司，則企業的市場價值，同樣是投資者和經營者所共同關心的問題。因此，目前的財務指標評價體系還是不太完善的，應該根據現實的需要不斷豐富和發展。

（二）對財務風險評價體系的建議 主要包括：

（1）多利用現金流量表：目前財務風險評價體系主要是利用資產負債表和利潤表中的數據，這些數據是歷史數據而且可以利用會計政策和會計估計來加以粉飾，對財務風險分析造成干擾。而我們對現金流量表中的數據似乎利用不夠充分，現金流量表中的數據是以收付實現制為基礎編制的，相對資產負債表和利潤表中的數據更具客觀性。同時，用它來評價公司的償債能力更為直觀，因為它的編制基礎是以現金的流入流出為基礎編制的。因此建議在分析企業財務風險是多多利用現金流量表中的數據。

（2）增加定性指標的分析：如今大部分的研究都集中于定量指標的研究，而很少有定性指標。在實務中，客戶的滿意度、企業產品的市場占有率、企業員工的創新能力、員工培訓、企業員工的忠誠度等等。沒有客戶、產品沒有競爭力，員工沒有創新、沒有活力、員工對企業不忠誠，連連跳槽，這都將遲早會給企業帶來財務風險。因此，在評價企業財務風險時應給予非定量指標跟多的關注。

（3）增加以現金流量分析為核心的財務風險指標：企業獲取現金的能力是價值評價的基礎，也是財務風險評估的主要依據和核心。現金流量包括經營活動現金流量、投資活動現金流量和籌資活動現金流量。其中，經營活動現金流量是企業現金流量的主要來源，也是企業償還債務、降低財務風險的根本保障。

參考文獻：

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[2]張平韜：《公司財務風險評價指標體系的確立》，《價值工程》2010年第10期。

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[4]陳會英：《企業財務風險的識別方法及防范》，《商業會計》2009年第2期。

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一、企業并購財務風險基本理論

并購（“M&A”，merger and acquisition）并非一個專業術語，而是“兼并”和“收購”的總稱。兼并是指一個企業吞并另一個企業的行為，產生的結果是成為該企業的子公司或者消亡；收購是一個企業取得對另一個企業控制權的過程，其產生的結果是企業仍然存在。由此，兼并和收購是以不同的角度來界定企業產權的交易行為，但是由于二者聯系緊密，故常作為同義詞使用，統稱為并購，通常是指企業采取一系列產權的交易行為以取得對另外企業的所有權或控制權。

由于財務風險是影響企業并購成敗與否的重要因素，下面將對企業并購財務風險基本理論進行介紹。

（一）企業并購財務風險的分類

企業并購財務風險在并購的全過程中都有可能產生，企業并購的全過程包括四個階段：并購計劃階段工作、并購過程中的談判階段、并購實施階段和并購后的整合階段。根據表1-1，本文認為企業財務風險主要包括戰略規劃風險、定價風險、融資風險、支付風險和并購后的財務整合風險。

1.戰略規劃風險

在企業進行并購之前，根據自身的目標和其他信息，不僅要制定出合理的、符合企業發展戰略的并購方案，并分析其可行性，同時還要對并購的目標企業進行詳細的調查。但是在規劃階段，由于受到很多外部環境和企業內部因素的影響，使得在決策時面臨著很多的不確定性從而產生一定的風險。在并購活動中涉及到的這種風險稱之為戰略規劃風險。影響戰略規劃風險的因素主要有：

（1）監管風險

監管機構的力度與目標企業財務報表的質量息息相關，如果監管機構不力，那么目標企業財務報表所披露的信息可依賴性就會降低，從而使得并購財務風險的加大。

（2）產業環境風險

企業在制定并購戰略時，必須要對目標企業所在行業的環境進行考察，認真對該行業的未來發展進行審視；另外還需要考慮的是目標企業是否與并購企業自身的發展戰略規劃相符。如果目標企業所處的行業的發展前景不理想，并且與企業自身的發展戰略規劃有出入，那么，此時企業進行并購就會面臨較高的財務風險。

2.定價風險

定價風險主要是指目標企業的價值風險，即由于并購方對目標企業的資產價值和獲利能力估計過高，無法使并購方獲得滿意的回報的風險。定價風險主要來自于三個方面：一是目標企業的財務報表風險；二是目標企業的價值評估風險；三是定價談判風險。

（1）財務報表風險

目標企業的價值評估取決于對未來收益大小和產生收益時間的預期，而這種預期又是建立在目標企業提供的財務報表的基礎上，一旦財務報表有虛假性，則可能導致預測不當或預測不準，從而產生定價風險[2]。

（2）價值評估風險

對于目標企業進行價值評估時，主要受到客觀因素和主觀因素的影響。客觀因素是由于信息不對稱使得評估過程中可能產生錯誤，從而對定價產生影響，加大了財務風險。主觀因素主要是因為評估依賴于評估人員，因此評估人員的能力和道德素質直接影響到價值評估的準確性。這兩個因素同時使得目標企業價值評估的風險不容小視。

（3）定價談判風險

在談判過程中，由于并購方企業的信息不對稱而處于劣勢，再加上談判過程中諸多不確定因素的影響，使得整個談判過程中充滿了風險，從而對企業并購定價風險產生影響。

3.融資風險

企業并購交易中的融資風險是指在企業在進行并購活動時并購資金來源的風險，這是一種與資本結構和并購資金保證密切相關的財務風險。影響融資風險的因素包括：

（1）資本結構合理性風險

資本結構是指企業在完成融資后，全部資本的構成要素及各要素之間的比例關系。并購企業在進行融資之前需要綜合考慮各種因素，選擇一種能使企業的綜合資本成本最低，但是同時又能夠使企業獲得最大價值的融資方案。

（2）融資方式風險

企業外部融資有權益性融資和債務融資兩種方式。企業選擇債務融資會提高資產負債率，影響企業的資本結構，如果企業的償債能力比較弱，那么就會面臨很大的財務風險。如果企業選擇權益性融資方式，一是融資成本較高，二是面臨著股價變動和股權稀釋的風險。

4.支付風險

支付風險是指在并購過程中與資金的流動性和股權稀釋有關的資金使用的風險，它和定價風險、融資風險密切相關。

目前，并購采用的支付方式主要有：現金支付、股權支付、杠桿支付和混合支付等，不同支付方式的財務風險如下：

（1）現金支付產生的資金流動性風險

現金支付可以讓并購方企業較為迅速地完成并購，有利于并購后企業的整合和重組，但是過度使用現金支付，則會產生資金流動性風險以及由此導致的債務風險。

（2）股權支付產生的股權稀釋性風險

股權支付是指并購方通過換股或增發新股的方式取得目標企業的控制權進而收購目標企業的一種支付方式。由于增發新股改變了并購方原有的股權結構，從而稀釋了原有股東的權益，造成控制權減弱。

（3）杠桿支付產生的債務風險

杠桿支付能以較少的資本取得較大資產的控制權，但卻將并購后的目標企業置于高杠桿、高負債的風險境地，增加了并購后運營整合的難度[3]。

5.并購后財務整合風險

并購交易活動完成后，并購后的整合成為并購成功與否的關鍵環節。根據德國學者馬克思·M·貝哈德調查，并購最終失敗與整合階段的比例占52%[4]，見表1-2。

根據表現形式的不同，并購后的財務整合風險包括財務組織機制風險、理財風險和資本運營風險。

（1）財務組織機制風險

財務組織機制風險，是并購企業在整合期內由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度、財務組織更新、財務協力效應等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期財務收益發生背離，因而有遭受損失的可能性[5]。

（2）理財風險

理財風險是指企業在整合期內由于財務運作過程和財務行為的影響，使并購企業實現的財務收益與預期的財務收益發生背離，因而有遭受損失的機會與可能性[6]。

（3）資本運營風險

運營風險，顧名思義就是指企業完成并購后因企業缺乏盈力能力和資產管理不善帶來的風險。衡量一個企業資產管理是否有效的主要指標有如下幾種：固定資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率。因此，我們把這些指標作為整合中的運營風險的評價指標。

（二）企業并購財務風險評價體系

建立并購財務風險評價體系要遵循全面性、整體性、動態性和簡約性的原則，其重點在于全面性和整體性，從而為風險控制提供依據。建立評價體系本質上就是要制定一套合理的、科學的指標體系，本文采用了前面對并購財務風險影響因素的分析，構建的并購財務風險評價體系如圖1-1所示。

該評價體系具有層次結構的特點，分為三個層次，第一層：目標層，表示需要解決的問題，在本文中表現為企業并購中財務風險的評估值；第二層：準則層，是指用來解決目標層的問題時涉及到的具體內容，本文表現為戰略規劃風險、定價風險、融資風險、支付風險和財務整合風險；第三層：指標層，是準則層下的各個具體指標，在該體系中表現為監管風險、產業環境風險等。[7]

二、模糊綜合評價法基本原理

模糊綜合評價法是利用模糊數學的原理，對受多種因素影響的事物作出全面評價的一種十分有效的多因素決策方法，又稱為模糊綜合決策或模糊多元決策。它適用于解決那些只能用模糊的、非定量的、難以明確定義的實際問題。下面介紹該方法的評價過程：

（一）建立層次分析結構

建立層次分析結構時，各層次指標要能夠反映評價對象的共同屬性，各評價指標之間以及評價指標與評價目標之間要具有一致性。本文對于并購財務風險建立的層次結構模型如圖1-1所示。

具體方法是：將所有指標分成Ui個子集，記為U1，U2...Un，并滿足條件U={U1，U2...Un}每個子因子集為Ui，且Ui={Ui1，Ui2...Uin}，n表示Ui的因素個數[8]。

（二）模糊權重集的確定

在實際的工作中，常用的確定權重的方法有：專家測評法、層次分析法、統計實驗法等等，通過上述方法確定的各層指標之間的權重，Ai={ai1，ai2...ain}，且。

（三）評語集的確定

評語集是評價者可能對評價對象做出的各種總的評價結果所組成的集合，一般用V表示，即評語集V={V1，V2...Vm}。

（四）建立模糊評價矩陣

聘請適當數量的投資專家、并購專家、風險管理專家及企業管理人員，根據企業具體情況和并購風險因子，填寫評價卡，給出相應的等級。然后根據統計情況，列出評價結果統計表。最后根據評價情況建立企業并購的模糊評價矩陣R。

（五）計算綜合評價結果

利用合適的算子將A與R進行合成，得到各評價事物的模糊綜合評價結果向量B=A·R，其中“·”是模糊算子，經過多層模糊運算，最終得到了模糊集B={b1，b2...bn}。

（六）做出評價報告

最后的評估結論可根據總體評判B和一定評價原則來確定。常用的評價原則有：最大隸屬度原則、最小代價原則、置信度原則和評分原則等[9]。

三、模糊綜合評價的案例運用

關于企業并購財務風險指標的風險程度，本文采用李克特（Likert）五點尺度法，劃分為五項：高風險、較高風險、一般風險、較低風險和低風險，分別賦予5、4、3、2、1的分值，主要調查企業并購財務風險13個二級指標的風險程度[10]。

為了具體說明企業并購財務風險的模糊綜合評價模型的運用，本文采用虛擬案例的形式，對一家擬進行收購的家電企業運用該模型進行財務風險分析。本案例通過德爾菲法共向20位專家發出的咨詢函，根據專家填寫的咨詢函，得到了如表3-1所示的“評定級別”。

（一）二級模糊評價

（三）結果分析

評價結果表明，該公司并購財務風險很高的概率是16%，風險較高的概率是20%，存在一般風險的概率是27%，較低風險的概率是21%，低風險的概率只有16%。根據最大隸屬度原則，企業并購存在著一般的財務風險。根據二級指標的評價結果，可以看出戰略規劃風險和財務整合風險一般，定價風險較低或一般，支付風險較低，融資風險呈較高趨勢，所以該公司為了降低并購財務風險，應該從融資風險入手，同時兼顧戰略規劃和財務整合風險，積極采取對策降低風險。

四、結論

本文主要研究企業并購財務風險，首先介紹了其具體內容，然后探析了模糊綜合評價法對度量該風險的作用，通過度量，可以分析出企業在并購時哪些風險較高，從而為有效地控制風險做好基礎。

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[10]王宗光，常文芳.企業并購財務風險及其度量模型探析[J].財會通訊，2009（2）：143-144.